证券时报多媒体数字报

  5月宏观数据显示经济略有反弹，但中微观许多行业的需求和价格数据却与宏观数据改善并不匹配。为何会出现这种现象？通过宏观和中观数据间的相互印证，我们认为经济反弹尚存悬疑，未来经济回升仍有三大隐忧。

  5月消费、投资和出口增速均小幅改善，工业增加值增速微升，显示宏观略回暖。但工业企业主营业务收入和财政税收收入增速双双回落，反映经济反弹的基础并不牢固。

  中观数据表明实体经济改善有限，消费的小幅改善较为确定。社消、限额以上批零、百家、50家零售企业数据均显示5月增速略有回升。基建大幅抬升令5月单月投资增速微幅反弹。然而，水泥、挖掘机、重卡和粗钢等中观数据却很难找到投资反弹的证据。剔除香港的出口增速，5月略低于4月，但稍好于一季度，显示出口实际并无多大改观。反映外需的中国出口集装箱运价指数（CCFI）近期拐头向下，而今年波罗的海航运指数（BDI）大跌，显示中国内需低迷。

  宏观数据略改善，但价格仍萎靡不振，缘于库存偏高。受国际油价上涨所带动，生产者物价指数（PPI）环比略回升。但受国内因素影响，大多工业品价格依然萎靡不振。工业企业产成品库存增速持续走高、库销比达近几年高点，显示当前整体库存状况不容乐观，较去年同期差。中观行业中，下游地产、家电、纺织服装、中游水泥和机械、上游煤炭库存高企，差于去年。

  我们认为，未来经济继续回升存在三大隐忧。

  隐忧一：去年三季度高基数效应。6月下旬的发电耗煤增速已经出现跳水。假设2014年下半年各旬发电环比为2008-2013年间均值水平，根据模拟，今年7、8月的发电增速将大幅回落，7月将降至4.8%，8月更进一步降至4.3%。

  隐忧二：库存偏高压制供需改善。当前库存压力高于去年同期，在需求未能显著拉升的情况下，供需偏弱的格局很难打破，成为近期价格跌跌不休的主因。即使经济短期脉冲而推动补库存，持续时间也短，幅度也较去年同期弱。

  隐忧三：地产低迷易令反弹夭折。虽然微刺激加码投资、定向宽松等政策频出，但6月地产销量降幅仍在扩大，预示下半年中上游需求不容乐观。

  综合看，除非政府进一步加码投资项目，开闸放水解决投资资金来源问题，否则经济反弹的持续性较弱，反而容易衰竭。  （作者单位：海通证券）