证券时报多媒体数字报

  新股神话一直是A股市场的一大怪现状，而近期围绕新股的二级市场炒作进一步升级。截至本周五，本轮上市的9只新股依然集体封至涨停，中签率、估值、股价等关于新股涨幅的种种规律全部被颠覆。通过对比以往新股走势可以发现，极低的换手率是本轮新股连续涨停的关键。而其根本原因则源自新股上市首日交易规则修改所带来的投资者预期的微妙变化。

  证券时报记者 罗峰

  一如市场所预期，6月26日本轮新股开闸后，新股上市首日均告涨停。但超越预期的是，目前已上市的9只新股，不仅是首日全涨停，之后交易日也全部“一”字板持续无量涨停，这种新股的集体牛市效应在A股历史上并不多见。这波新股神话，不但有别于本轮新股发行（IPO）制度改革之前的局面，还有别于今年年初上市的那批新股。A股新股全部变身牛股，这个神话是怎样炼成的呢？

  新股全线连续涨停

  以往规律全部失效

  这些年，有过新股大面积破发的日子，更多的是新股首日大红的日子。在好的光景，新股上市首日大涨一般是相似的，但之后交易日的涨幅往往与各种指标有关。而这次，中签率、估值、股价……之前关于新股涨幅的种种规律和门槛全部失效，呈现在盘面上的，是新股一律连续无量涨停。

  比如中签率。按以往规律，中签率的高低，意味着这只股票的受捧程度，也决定着新股一段时间的表现。中签率低的新股，上市后更强势些，而中签率高的新股，经常是上市第二日就涨势难续，再往后就容易套住新介入的投资者了。这次不一样，这批新股中签率最高的是依顿电子，中签率为1.7%。本周二，该股上市涨停，周三、周四、周五继续无量涨停。其走势与中签率不足0.5%的其他新股没有区别。

  再比如股价。以往新股是价格高者上涨后高处不胜寒，特别是涨到50元上方后一般都难以为继。这次不一样。股价最高的飞天诚信，发行价33.13元，现在已经上涨1.5倍到84.52元，周五依然保持连续无量涨停。

  又比如估值。以往该指标也是重要参照物。2012年上市的亿利达就曾经发布过风险提示公告，特别提到公司当前市盈率超过行业平均市盈率35.86%，有估值过高的风险。不久，亿利达便结束涨势。而目前这批新股中，市盈率最高的当属雪浪环境，经过股价连续大涨，动态市盈率已飙涨至90倍，其行业加权平均动态市盈率仅有35倍，但该股目前依然保持“一”字板形态。

  低换手是连续涨停关键

  6月26日开启的本轮新股行情，在涨停的持续性与整体板块效应上，与之前的新股有着明显差别。我们先来看差别，再来看造成差别的原因。

  上一波新股，是新一轮新股发行制度改革后开闸的第一批，从1月21日到2月19日，这批48只新股上市首日均大涨，次日继续大涨，但只有少数品种出现连续4个涨停（含首日涨停）。不能连续涨停的新股，均在上市初期有着较大的换手率。以上一批新股为例，金贵银业上市次日换手逾50%，次日、第三日均收跌。麦趣尔上市首日换手10%，次日跌停、换手率近五成。

  连续涨停，需要上市初期换手极低方可，一旦放量，即意味着连涨势头告一段落。上轮涨势最牛的新股当属1月23日上市的众信旅游，连续11个涨停板，首日换手不足6%，之后7个交易日换手都在5%以下，第11个涨停板放量，换手67%，之后未能再继续涨停，第12个交易日见顶。今年2月19日上市的登云股份亦是如此，连续8个交易日涨停，首日换手不足2%，第8个涨停时换手率急剧放大至78%，次日股价便见顶回落。

  本轮新股有着更低的首日换手率。6月26日最早上市的龙大肉食首日换手2.71%，已算是这批新股中换手率较高的新股，其他新股一般在1%以下。在这种新股的人造牛市氛围下，越往后上市的新股换手更低。截至周五连续3个涨停板的莎普爱思，3日累计换手不到0.6%。

  与今年年初上市的新股相比，即使是同样的连续“一”字板无量涨停形态，换手率也远低很多。

  再往前看可以发现，新股换手率如此低迷并非一贯有之，而是实行新的新股上市首日交易机制之后才出现的。

  翻看2012年上市的新股（2013年基本无新股上市），可以发现，上市首日换手率绝大部分在80%以上。以往的新股主要现象是换手率过高，一般上市后5个交易日内还能保持30%以上的高换手率。洛阳钼业2012年10月上市时是当年最大涨幅的新股，主要原因之一是发行价低，该股代表了多数“大涨型”新股的走势，首日上涨221%，换手87%，次日大涨，换手超过70%，之后便步入下行通道，不到两个月时间高位下跌40%，完成一轮大涨大跌。

  这是以前大部分新股的“两高”模式：上市首日换手率高、涨幅高，之后讲的故事主要是首日冲进去的二级市场投资者怎么兑现、怎么抢跑。现在的模式则是“一低一多”：上市后换手率持续保持极低水平、持续的涨停板多。

  缘于首日交易机制

  为什么这波新股与本轮重启IPO之前的新股走势有这么大的差别？首先从浅的层次观察，与交易机制的修改有关系。再从深的层次看，则与一级市场的窗口指导有关。

  新股上市首日，在A股市场属于无价格涨跌幅限制的证券。2005年IPO重启后，为了遏制新股的过度炒作，监管部门出台并多次修改了新股上市首日交易机制，包括设定盘中临时停牌、报价幅度限制等。仅最近一年，就分别在去年底、6月中旬再度修改了交易机制。

  根据涨跌幅度来实行盘中限制，是核心要义。

  对比历年规则可以发现，往年沪市、深市中小板、创业板规则不同，现在则基本趋同。早先时候，交易规则对新股的涨幅限制没有现在这么窄。比如2007年8月深交所发布《关于进一步加强中小企业板股票上市首日交易监控和风险控制的通知》中，除原有的盘中波幅达到±50%和±90%各停牌15分钟外，增加了“盘中涨幅与开盘涨幅之差首次达到±150%和±200%时，临时停牌30分钟”的规定。之后交易机制再度修改，而到创业板开设时，新股涨幅的限定依然没那么死，创业板在当时中小企业板新股上市首日开盘价±20％、±50％临时停牌阈值的基础上，新增±80％停牌阈值。

  本轮IPO重启时，2013年底，根据证监会《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，加强对炒新行为的约束，深沪交易所发布《关于首次公开发行股票上市首日盘中临时停牌制度等事项的通知》，新股上市首日开盘价可较发行价上涨20%，盘中成交价较开盘价上涨达到或超过20%时实施临时停牌至14点57分，因而首日最高涨幅实际为44%。这就是今年年初开闸的上一批新股上市首日一般经过两次停牌最终涨幅多为44%的原因。

  今年6月中旬，规则再度修改。上交所、深交所上市首日交易机制主要做了三方面的调整：一是全日最高有效申报价格范围限制为不高于发行价144%；二是取消盘中成交价首次达到或超过开盘价上下20%的盘中临时停牌阈值，并将10%停牌阈值的临时停牌时间，由原来的1小时调整为30分钟；三是盘中临时停牌结束复牌时以及收盘阶段，调整集合定价为集合竞价。

  于是，新股首日波幅限制措施实际变成了正常A股的涨跌停板。从盘面可以看到，6月26日以来上市的新股，清一色的开牌后停牌半小时，然后进入连续竞价阶段，清一色地直接跳到44%涨幅，直到收盘。由于盘中可正常交易，这和老股票的无量封涨停板是一样的，可引发买卖双方对后市继续涨停的预期。