证券时报多媒体数字报

  上周，市场微跌，成交量跟前周比略有萎缩。相比较而言，创业板跌幅偏大。板块方面，次新股、并购重组股和军工股成为市场热点。不过，从真正能抓得到的机会看，唯有军工股给予了较佳的介入机会。且不说并购重组股历来都是市场追逐的对象，单是次新股在大盘表现平平的反差下就已经赚足投资者的眼球。从当前情况看，市场看多和看空都似乎成为了市场的主流观点。

  看多者认为，有不断向好的经济基本面、适度宽松的流动性和相对较低的估值，支持A股迎来较大机会，特别的权重蓝筹股更可能成为资金追捧的对象。而看空者则认为，企业盈利能力仍无大改善，新兴产业盈多利少，传统行业持续没落，A股熊市仍未结束。孰是孰非，一时还难以明辨。不过，我们至少可以看到，即便是A股经历了较长时间的极窄波动率，我们仍然不能忽视的是市场确实出现了很多表现出色的板块，如军工、新能源汽车、机器人、在线教育、石墨烯等等。因此说，指数很弱，但市道并不弱，这种结构性行情可能还要持续。

  基本面好转但仍需巩固

  6月汇丰新兴市场指数创新高，新兴市场国家的经济活动显示出自2013年第一季度结束以来最强的上升趋势。我国产出达到15个月以来最高水平，在新兴国家中仅次于印度。此外，我国6月份贸易顺差大幅增长。海关总署10日公布数据显示，6月份出口同比增加7.2%，进口同比增加5.5%，6月份工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下跌1.1%，降幅为26个月来最小，上述数据都在进一步印证经济好转的判断。国际货币基金组织（IMF）也预计全球经济复苏将加速，中国经济不会大幅下滑。不过，事情似乎并没有这么简单，明显地，改革才刚刚开始，牵一发而动全身、全局性的改革甚至还没有开始。也就是说，当改革进行到深水区时遇到的困难目前还难以估算出来，对经济的暂时性负面影响也还未得知。从当前情况看，经济体量中传统行业仍占大头，而这些“大头”却还处于不断没落途中。它们的改革之路还很漫长，成功与否以及成功程度的大小，仍然需要时间来证明。

  流动性只是定向宽松

  流动性方面，公开市场连续9周净投放。6月消费物价指数（CPI）同比上涨2.3%，低于市场预期的2.4%和5月的2.5%，也为我们今后放松流动性提供了空间。不过，需要注意的是，流动性宽松只是定向的。今年以来，两次降准都是定向降准，就是一个信号。基于CPI涨幅低于预期，市场对降息也有着较大的预期。从以往经验看，由于之前货币空转的教训，接下来的降息也同样不大可能是全面性的降息。前两次定向降准，都把重点放在“三农”和小微企业，预示着未来货币的宽松也将优先放在它们上面。粮食安全和农业人口占大多数，决定了我国的相关政策任何时候都难以忽略“三农”。我们也同样看到，今年以来，农业板块表现得比不错。小微企业不但肩负着解决就业的重任，更重要的是小微企业经营的好坏直接关系到改革的方向。同样，去年以来，表现得最好的大部分是创业板个股。可以说，货币政策的导向，在某种程度上给我们在A股市场指明了方向。非全面性的货币宽松决定了股市的行情也只能是局部性的，而非全面性的。

  市场估值仅代表过去

  就A股目前估值而言,即便不跟屡创历史新高的美国股市相比,单是跟节节攀升的印度股市相比,都显得甚是便宜。乍一看，似乎A股只有涨的份。其实不然。我们也不得不面对的一个现实是，A股毕竟积弱已久，要想一下子有较大作为，是不大可能的。社保基金近日又新开户了，这是时隔14个月后的又一类似举动。于是，市场纷纷猜测是不是社保基金又抄底来了。还特别首先想到的是蓝筹股，因为蓝筹股估值低，说白了就是市盈率较低。这类股票主要集中在银行、煤炭、白酒、地产、石油等板块，而且大多是大市值股票。它们真的“便宜”吗？以银行为例，由于政策倾斜，前些年银行确实赚得盆满钵满，可是随着利率市场化的到来，银行暴利的趋势已难以为继。利率市场化已经不远。央行周小川行长近日就指出，利率市场化两年内就可实现。可见，我们目前看到的低市盈板块，不排除有相当一部分逐步向高市盈率靠拢。其实，市场也已屡次给我们做出了示范。不少牛股，通常是市盈率较高时是价格低点，而随着盈利能力的增强，逐步到达价格高点和市盈率低点。因此说，当前的市盈率往往只能代表过去，而不能代表未来。此外，由于流动性的宽松不是全面性的，决定了大市值蓝筹难有大资金撬动。

  综上所述，笔者认为，大体上市场仍属于“上下两难”的境地，机会只能是局部性的。从近几周市场的情况看，表现得好的板块，通常是题材股。而在新时期不断涌现新事物的今天，题材股仍然不能忽视。再不济，行情也不大可能轮得到蓝筹股，因为它们并不代表新兴产业的方向。  （作者单位：五矿证券）