中国基金报多媒体数字报

  见习记者 孙璐璐

  近日，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）发布了《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》（以下简称“《指引》”），并正式开始受理企业在银行间债券市场发行项目收益票据的注册。

  根据《指引》，项目收益票据是非金融企业在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设，且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。

  发行主体

  与地方政府债务隔离

  《指引》提出，项目收益票据发行期限可涵盖项目建设、运营与收益整个生命周期，依靠项目自身产生的现金流作为主要还款来源。一位交易商协会人士表示，产品设计充分体现了“使用者付费”的理念，也充分考虑到与项目现金流回收进度的匹配，从而借助金融市场平滑城镇化建设项目建设支出与收入的周期错配，从而更好地实现项目建设“财务成本在时间轴上的平移分布”。

  据了解，项目收益票据是发行主体与地方政府债务的隔离。《指引》称，企业可通过成立项目公司等方式注册发行项目收益票据。业内相关人士表示，项目发起人设立专门的项目公司作为发行主体，负责项目投融资、建设和运营管理，其运营风险不会传递至项目发起人，继而实现与地方政府或城建类企业的风险隔离。同时，地方政府不承担项目收益票据的直接偿还责任，也不为票据承担隐性担保。而票据的融资规模、信用水平不依赖于地方政府财政收入与债务水平，且地方政府不直接介入相关项目的建设、运营与还款。

  “项目收益票据能够有效防范传统融资平台模式带来的财政和金融风险，对逐步疏导和化解既有融资平台或地方政府的隐性债务，具有积极作用。我们在结合国际市政债券先进经验的基础上，推出项目收益票据，目的在于进一步拓展城镇化项目建设融资渠道，提升债务融资工具市场对城镇化建设的支持作用。”交易商协会发言人称。

  此外，交易商协会方面表示，除传统的银行间市场投资人外，鼓励项目所在地投资人深度参与项目收益票据融资，分享城镇化推进过程中的收益，同时充分发挥本地投资人的“近约束”作用，督促发行主体规范运营以及募集资金合规使用，实现城镇化建设项目的“谁使用、谁付费、谁监管”。

  两类市政债

  共筑融资机制

  此前，财政部表示，我国将可能借鉴美国的经验，对没有收益的公益性事业，发展以地方政府的税收收入作为偿债来源的一般责任债券；对有一定收益的公益性事业，发展专项债券，以政府性基金或专项收入来偿还。目前，交易商协会推出的项目收益票据，以及发改委正在研究的棚户区改造项目收益债券，都是对专项债券的探索。

  据中债资信研究报告预计，未来地方政府债券将扩容，逐步置换目前融资平台承担的部分政府性债务，发展成为信用品质高、偿债较有保障的一般责任债券；另一方面，未来地方政府将通过注入更多市场化的经营性资产或采取“政府购买”、“拨付改租赁”等更加市场化的支持方式，将融资平台改造成为能获取稳定经营性现金流的“特殊实体”，用来发行供水排水、城市燃气、土地开发、收费公路等项目收益型市政债券。

  交易商协会同时表示，为进一步丰富非金融企业债务融资产品类型，除城建类企业外，未来考虑将项目收益票据发行主体拓展到一般产业类企业，用以支持包括交通枢纽工程、收费道路桥梁、水电燃气等领域具有持续、稳定的非财政性经营收入的项目建设，票据期限可涵盖项目完整生命周期，通过项目自身运营产生的现金流作为主要偿债来源。

  上述研究报告指出，“考虑到若存量债务周转以及大量在建项目继续推进，将产生大量的资金需求，而地方政府债券发行规模仍有限，短期内城投债券仍将是地方政府发债融资的主力。”

  据中债资信提供的统计数据显示，2013年政府融资平台债券发行规模约为8286亿元，基本与2012年持平；截至2013年末，我国存量政府融资平台债券规模约为23668亿元。

  此外，据交易商协会透露，《指引》发布当天，交易商协会就已接受郑州交投地坤实业有限公司项目收益票据的项目注册，该项目注册12亿元，首期拟发行5亿元。