中国基金报多媒体数字报

  4月中旬以后随着增量需求的逐步萎缩，加之产量快速攀升，螺纹钢再度下跌，并且跌势一直持续到6月份中旬，随后持续反弹至今。当前市场比较关注本轮价格反弹会持续多久？

  2014年一方面经济转型的大基调决定了钢铁下游需求大幅增长的概率已经不大了，另一方面倾向于维稳的政策倾向将使得下游需求保持相对平稳的态势。从数据上来看，最新公布的2014年1-5月份房地产开发投资30738亿元，同比名义增长14.70%，增速降低了1.7个百分点，达到了2010年年初至今的最低值。尽管房地产市场增速放缓，销售降温，开工出现负增长，但正因为前期增速下滑速度较快，为后期增速企稳创造了较好的条件。铁路基建投资这块，我们预计随着中铁总调高全年投资计划，后期铁路基建投资或稳中有升。从全社会用电量同比增速下滑趋势已有所缓解、汇丰制造业采购经理指数（PMI）指数回升至扩张区间这些宏观指标的变动也可以看出，下半年钢材下游需求继续维稳仍是大概率事件。

  此次价格反弹带来的钢厂盈利好转，但高炉的开工率上升较为缓慢，这一方面是由于信贷融资、环保方面的约束，检修复产相对迟滞；另一方面，由于产能问题相对严重，本轮反弹过程螺纹钢品种盈利恢复力度不足，中小钢厂盈利预期相对谨慎，一定程度影响了复产的进度。我们认为，产能过剩并未得到改变，只要相对高位的盈利维持，产量释放只是时间问题，供给压力终将显现。根据中钢协公布的数据，6月上旬全国粗钢日产量达到228.76万吨，创下了近年来历史最高水平，6月上、中旬重点钢铁企业粗钢日产量均突破了180万吨，历史纪录高点被陆续刷新。当前较高的吨钢利润，使得7月产量环比或继续小幅攀升，后期随着盈利的下降，产量或会有所回落，但总体而言，今年在开工率不太高的情况下，产量回落的空间将十分有限。

  库存方面，还将遵循季节性波动的特征。对于社会库存，我们认为，库存压力不大或者库存阶段性见底的结论都是针对特定时期下的需求状况而言的，很难独立于需求对库存压力的高低做出判断。简单就历史数据来看，社会库存下降并非达到降无可降的地步。过去7年的经验表现，社会库存的年内低点一般出现在第四季度（除了2009年基建需求刺激和信贷扩张导致库存持续上升以外），而且除2007年、2009 年以外，历年同期的社会库存后续环比仍存一定的下探空间，和去年类似，今年年底的冬储力度仍较有限。

  钢厂库存，我们曾提出关注重点企业钢材库存能否有效跌破1400万吨-1500万吨这一区间，前期钢厂库存也确实下降到了1385万吨后再度回升，后期维持高位的可能性较大，6月中、下旬钢厂库存分别为1511万吨、1391万吨。

  综上所述，从基本面看，螺纹钢价格还未到止跌反转的时候，中长期弱势还将延续。虽然6月下旬价格低位止跌反弹，但应谨慎看待反弹的幅度和高度。在产能过剩尚未得到彻底解决的大背景下，有限的反弹后还将延续弱势，还将呈现低位弱势盘整的格局。操作上，建议短期观望，等待后期逢高抛空的机会。  （作者系中信期货分析师）