中国基金报多媒体数字报

  近期，全球主要经济体复苏形势分化明显——美国强劲，欧元区疲弱，英国力度减弱，日本仍缓慢，而中国一季度经济经历了同比增速低于预期和前值的低谷后，二季度经济数据有所好转，引发市场对中国二季度经济形势企稳回暖的乐观预期。虽然需求端对风险偏好有所拉升，但由于受到供给端拖累，国内风险偏好短期提振有限。

  中国近日公布了包括6月官方制造业采购经理指数（PMI）和服务业PMI、汇丰制造业和服务业及综合PMI、6月贸易数据、居民消费价格指数（CPI）和工业品出厂价格（PPI）等在内的重要经济数据。其中，除官方和汇丰PMI有所回升外，其余数据虽然也呈现好转态势，但大多不及预期强劲，显示中国近期经济企稳力度仍然不强，仍有下行压力。

  本周将继续公布最后一批6月重要经济数据，包括固定资产投资、社会消费品零售总额和规模以上工业增加值，以及二季度国内生产总值（GDP）增速。由于二季度经济形势有所好转，预计二季度GDP增速至少能够持平一季度，但房地产下行压力较大，预计除了社会消费品零售总额和规模以上工业增加值以外，固定资产投资仍有可能造成拖累。基本面总体虽有转好，但对风险资产的提振作用不明显。

  国内近期经济表现相对一季度有所好转，主要由于国内外两方面原因。外围方面，美国经济持续好转，复苏力度有所增强，拉动中国出口贸易；内部原因，一是因为人民币不再大幅贬值甚至小幅转跌为升，令国际热钱及外商直接投资不再减少。二是以支撑“三农”和小微企业为代表的定向宽松等微刺激政策的提振。而前期经济明显走弱令市场也产生了政策托底预期，政策方面对经济有比较明显的拉动作用。三是，虽然政府高层继续大力实施反腐政策，令国内需求疲软，但随着市场预期逐渐被接受，经济转型有望继续转向正轨，长期来看利于可持续发展。另外，房地产周期虽然向下，但是政府积极促经济转型，有望逐渐降低对房地产拉动经济的依赖。

  流动性方面，近期短中长端资金价格全面反弹，主要受到大行分红、月中缴款、新股发行及存款准备金退款数量不确定等预期影响，另外央行持续正回购也透露央行宽松有限，不过基于经济形势仍需政策提振，央行稳中偏松的基调有望延续，流动性趋势上仍偏宽松。而外生冲击仍然较大，5月央行口径新增外汇占款骤降99%。长期来看，中美经济企稳力度有所加强但中国复苏不如预期，但欧元区经济前景仍然偏软，中国经常项目料保持顺差但额度较弱；美加息时间不确定，中国流动性前景仍宽松，中外利差震荡且人民币近期升值迅猛，中国资本项目预计保持稳定略有转好。

  综合以上因素，随着这些利空因素逐渐消退，央行货币政策宽松基调预计延续，国内流动性将保持趋势宽松格局。长期来看，流动性宽松氛围有望从供给端提振风险偏好。但短期由于受到家庭负债比率高、信托产品刚性兑付、第二批IPO批文下发等不利影响，市场增量资金有限，难以令股票等风险资产大幅上扬。

  国内经济基本面有所企稳回暖，有望从需求端拉动风险资产，但市场短期增量资金有限，预计将从供给端压制风险偏好。在二季度央行例会报告中，“经济金融结构呈现积极变化”和“将继续灵活应用多种货币政策工具”的表述将令市场预期在下半年政策继续支持实体经济的背景下，有望令国内经济继续呈现复苏态势，而随着定向宽松等货币政策手段的实施，长期资金价格有望保持低位。因此短期内虽然风险偏好提振期指有限，但中长期有望破此困局。  （作者系浙商期货分析师）