中国基金报多媒体数字报

  从境外市场发展来看，做市商业务相对成熟、功能充分发挥，为市场提供了充分流动性，并提升了市场定价效率。然而，国内做市商业务尚属新兴事物，部分机构或投资者对于做市业务的风险尚存一定担忧。

  期权做市商业务的主要风险。从境外市场来看，做市商业务是一项相对成熟、风险较低的业务，其主要风险包括市场风险、模型风险、技术风险和操作风险等。

  对期权做市商而言，市场风险是指期权所挂钩标的资产价格的不利变动对做市商持有头寸造成的风险，使做市商面临损失。模型风险具体是指运用数理统计模型在期权产品定价、交易、对冲及报价管理等过程中，由于采用不适当的模型、含有错误的模型或使用错误的参数所导致的风险。技术风险主要是指所使用的计算机系统因稳定性、运作、灾备、安全控制等方面失当而造成损失的风险。操作风险是指由于内部流程、人员配置、操作疏忽等方面的缺失或失误所造成的风险。

  以上风险是可通过一定参数或采取一定措施来衡量或防范的。如市场风险可用风险衡量指标Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等来度量，做市商可通过调整头寸将风险暴露控制在预期范围内。同时，做市商应对模型的局限性有清醒认识，建立完善的模型风险管理组织及工具，有效管理和控制模型风险。此外，做市商报价系统应建有应急措施，在系统架构搭建、流程设计、压力测试、岗位相互制衡和权限管理等都具有稳定性、可靠性，谨防技术风险。对于人为风险，需要计算机来辅助判断下单价格范围及交易权限等，谨防操作风险。

  期权做市商业务的风险可控。境外发展经验证明，做市商业务风险是可以通过适当的风险管理措施来防范或降低的。

  从境外市场来看，完整的做市商制度包括做市商的资格管理、义务与权利、对做市商的监管等核心内容。从做市商制度本身来看，其业务引发风险的可能性较小。交易所一般对做市商设置一定准入门槛，对其资质有明确要求，机构需经交易所严格审查后才能开展做市商业务。境外市场来看，大多数交易所都从财务实力和专业化程度角度提出要求。专业化程度一般从交易策略、交易业绩、内控制度和专业人才等方面进行严格把关与考量。这在一定程度上要求做市商有较强的防范市场风险和模型风险的能力。例如，CBOE设立一个专门委员会（MTS委员会）来审批做市商资格，其会员如果申请成为做市商，必须按规定向交易所提交书面申请，内容包括资本金水平、运作能力、交易经验、做市人员专业性及经历、监管记录等情况。此外，交易所对做市商的技术系统也提出一定硬性要求，严格防范系统技术风险的发生。

  从我国市场来看，股指期权做市商仿真交易对做市商的准入资格已有明确规定，对其财务实力、专业人员、公司信用状况、内控制度、风险控制能力及技术系统等都有严格要求。同时，对于申请一级和二级做市商的注册资本也有相应门槛。可见，并不是所有申请的机构都可以成为做市商。此外，交易所对参与期权交易的做市商进行实时跟踪监管，包括是否存在过大风险暴露、财务状况是否发生变化、报价系统是否稳定等一系列项目，严格防范或降低做市商业务风险。对于过大风险暴露或不再符合做市商资格的机构，采取进一步防范措施或取消做市商资格。

  仿真交易风险控制较好。从股指期权做市商仿真交易大赛情况来看，据相关统计，自2014年5月19日开赛以来至6月13日，历经四周，有38%的做市商能将Delta风险暴露控制在1000万元以下，66%的做市商控制在3000万元以下，83%的做市商控制在1亿元以下，按照初始资金2亿元计算，其方向性风险暴露分别控制在总资金的5%、15%和50%以下，整体来看，风险控制状况相对较佳。

  当然，也有个别做市商Delta风险暴露较大，超过1亿元。但是，从近几周的统计分析来看，这部分做市商所占比例在不断减小，说明参与大赛的做市商的风险控制能力在逐步增强，交易策略及报价系统亦渐趋成熟。  （作者系南华期货分析师）