中国基金报多媒体数字报

  6月中旬以来，煤焦与钢材铁矿石走势分化，不仅没有跟随产业链的两大龙头品种反弹，反而走出天天创新低的走势。

  市场对焦化产业的悲观情绪日盛，焦炭的走势充分反映了黑色产业链中最弱势环节的特征。我们认为，焦炭积弱难返，中期破千大关指日可待。但由于前期绵绵跌势，且与螺纹钢和铁矿石之间形成轮动的节奏，技术上杀跌风险较大，逢高沽空是主旋律。

  从自身供需格局来看，焦炭价格下滑并没有令焦化企业大幅减产。一方面，上游焦煤价格同步下跌，成本下陷令亏损情况并不严重；另一方面，2009年~2011年是焦化厂新增产能的高峰期，焦化厂主要的亏损来自于成本摊销的压力，需要淘汰的落后产能数量较少，并不能影响整个产业的高度竞争格局。因此，只要不发生惨烈的亏损情况，焦化产业在一定的承受范围内减产动力不强，供给将维持在一个较为恒定的数量上。而从下游需求来看，钢厂近几个月盈利情况回升明显，粗钢日均产量连创新高，在6月份创下日均230万吨的历史新高后，7月上旬重点钢企粗钢日均产量再次旬环比上升2.04%。下游需求看似较好，但由于钢厂对整个产业链的看法比较悲观，库存补充较为谨慎。截至7月11日，国内大中型钢厂焦炭可用天数为13天，自年初以来一直维持在该水平附近，下游需求的波动相较于产量来说杯水车薪。因此，供大于求的格局短期内很难改变，焦化厂去产能甚至可以说尚未开始。

  从下游钢厂的情况来看，同样面临非常严重的产能过剩、供过于求的格局。目前钢厂的利润率非常乐观，原料价格的跌幅较钢价的跌幅更大，钢厂正处于近两年来盈利情况最好的时期。虽然钢厂同时面临着银行收紧贷款的压力、环保等问题，难以进一步扩大生产，但在目前现货利润的刺激下，即使钢材库存较高，需求不旺盛，钢厂仍有动力维持目前的产量水平。可见，高产量似乎并没有从需求端拉动焦炭的价格。未来，如果钢厂库存这个堰塞湖坍塌，钢价崩落引发钢厂减产，将会对上游焦化企业构成雪上加霜的影响。钢厂作为黑色产业链中体量最大的一个环节，议价能力较焦化厂强，钢厂的亏损很容易向上游转嫁至焦化厂，在钢材没有达到供需平衡的局面之前，焦炭价格恐难言底。

  库存方面，黑色产业链都受制于高库存。焦炭焦煤的库存状况较铁矿石的天量库存压港而言状况略好，观察焦煤焦炭库存数据，尤其是钢厂库存可用天数这个指标处于中等水平，但港口库存还是连创新高。根据我的钢铁网统计，截至7月18日，天津港焦炭库存达到308万吨，较上周增加了8万吨，创下近4年新高，日照港和连云港的库存同样也出现上涨的势头。

  造成港口库存创新高的原因有以下几方面：（1）受4月底、5月初焦炭价格小幅反弹影响，焦化厂开工率小幅上升，产量上升，市场交投气氛活跃，港口入库量增加；（2）春节之后焦炭价格屡创新低，对焦炭出口形成利好，出口市场较以往活跃。5月份焦炭出口量接近100万吨，但6月份下降近半，出口市场有些许降温。另印度进口关税上调2.5%，对焦炭出口形成利空因素，故外贸出口焦炭有所下降；（3）焦炭主产区的山西、山东、河北等地焦化厂开工率处于较高的水平，焦化厂厂内库存较低，与此同时钢厂的库存处于正常水平，按需采购，供过于求，导致一部分焦炭堆积在港口。

  高库存、高产量、低需求，形成了黑色产业链长期的弱势格局，在经历了半年下跌后，却没有看到产业链产能的削减，而下游工业制造业的需求萎缩却日益明显。我们对煤焦钢整个黑色链条依然维持较为悲观的看法，供需平衡任重道远，煤焦价格跌跌不休。

  （作者系宝城期货分析师）