中国基金报多媒体数字报

  周三，焦煤焦炭增仓破位下行，技术面疲弱，市场部分投资者认为焦煤焦炭仍有较大的下跌空间。然而，笔者认为，炼焦煤现货价格逐渐企稳，焦炭库存位于低位，钢厂利润明显改善，煤焦底部区间已经临近，不存在趋势性的下跌机会。

  炼焦煤现货逐渐企稳。经过接近半年的下跌后，近期炼焦煤市场逐步企稳。持续的低价已经对部分供给形成挤压，山西临汾地区煤矿开工率约为60%左右，中小煤矿自行限产。大型企业基于维持员工稳定等因素考虑，没有出现明显的限产，但挺价意愿较为强烈。内蒙古方面，1-6月份全区煤炭产量45146万吨，同比减少9.3%。其中，国有地方煤矿原煤产量801万吨，减少79.2%；乡镇煤矿原煤产量1831万吨，减少82.0%，地方国有矿和乡镇矿大面积停产。市场前期担心山西地区降低税费会打开炼焦煤的下方空间，然而，经过6-7月份的调降税费之后，继续下调的空间不大。

  从进口炼焦煤来看，2014年1-6月炼焦煤累计进口量3096万吨，同比减少12%，进口量下滑明显。7-8月份，澳洲主要的炼焦煤出口港-海角港和达琳玻港均将进行检修，澳煤出口量减少，对炼焦煤价格形成进一步的支撑。

  焦炭库存位于低位。焦炭价格低迷，钢厂对于焦炭、铁矿石等原料采用低库存管理。华北地区样本钢厂焦炭库存可用天数为7.5天，为2013年至今的最低水平，钢厂焦炭库存偏紧。从焦化厂来看，产能100-200万吨焦化厂焦炭平均库存1.4万吨，产能200万吨以上焦化厂焦炭库存也仅为2.65万吨。就开工率而言，山西、山东、河北等地焦化厂均存在不同程度的限产现象。华北地区独立焦化厂开工率78%，各地均采取延长熄焦时间等方式降低焦炭产量。从统计数据看，1-6月全国焦炭累计产量2.3亿吨,同比下降1.1%，焦化企业限产限制了焦炭的供给量。从草根调研的反馈看，部分钢厂反映，之前往钢厂送货10万吨/月的独立焦化厂，现在的送货量约为6万吨/月，送货量下降明显。市场普遍认为某钢厂的焦炭库存位于80万吨以上是库存积压的表现。然而，需要考虑的是，该钢厂并没有焦化车间，焦炭依赖外部采购。在当前低价下，企业愿意多采购一部分焦炭，以防止出现一旦涨价无法采购到合适价位焦炭的情况。

  钢厂利润明显改善。得益于原料端的大幅下跌，今年钢厂利润明显好转。华东某代表钢厂螺纹钢吨钢利润在200元/吨附近，以板材为主的企业利润情况更为良好，吨钢利润接近300元/吨。在钢厂利润改善下，粗钢产量维持高位，高炉开工率回升，6月份全国粗钢日均产量为230万吨，日均产量连创新高，唐山地区高炉开工率恢复到93.51%。

  钢材社会库存方面，笔者在7月中旬对上海地区钢材贸易商进行了实地调研，贸易商反映市场货源偏紧，库存位于低位。具有指标性的上海地区螺纹钢社会库存验证了该说法，最新一期库存量为22.18万吨，与去年同期相比，降幅为27.85%。钢材产量保持稳定，下游不存在去库存压力，煤焦需求得到了有效支撑。

  综上，笔者认为炼焦煤现货价格逐步企稳，限制了焦煤期货的下跌空间；焦炭库存位于低位，产业链对焦炭没有去库存压力；钢厂利润明显改善，支撑焦煤焦炭需求，煤焦底部区间已经临近。

  （作者系国泰君安期货分析师）