中国基金报多媒体数字报

  尽管蓝筹股估值更低、盈利能力更强，但在本周的行情之前，市场仍然有一种担忧，即小股票，尤其是创业板下跌的时候，蓝筹股会受到牵连，也难以走好。这种担心看起来很有道理，但是本周的行情却展现了完全相反的情况：在前4个交易日中，沪深300指数上涨了3.37%，创业板指数下跌了2.61%。

  事实上，在对于资本市场的预测中，此类不是基于价值发掘而是基于市场波动的预测还有很多种，比如“东海危机将利好军工板块”、“业绩披露期股票市场将被提振”、“央行货币政策紧缩将打压股市估值”等等。实际上，这些偏离价值本身的预测很难准确指出市场的方向：无论是短期的，还是长期的。原因只有一个，即这个市场的波动实在是变化多端，常常超出大多数人的想象。

  在谈到投资杠杆时，沃伦·巴菲特曾说，我从不用杠杆进行投资。因为这个市场的波动太大，我不知道会发生什么，而使用杠杆会降低我在极端状态下抵抗风险的能力。如果连股神都坦承自己无法预测金融市场会发生怎样的波动，我们对波动的预测，又有多大的把握呢？

  想象一下，在2007年，如果我们问A股市场的投资者，未来A股银行板块的净资产收益率仍有20%，股票分红率在5%以上，而市盈率估值只有4到5倍，你觉得可能吗？想必投资者十有八九不会相信。与此类似，在2000年，当A股和H股比价超过15倍的时候，A股的投资者绝对不会相信今天的恒生AH股溢价指数居然会只有90点。而彼时内地的购房者在付出仅仅相当于每年租金的12倍左右就可以买到房子的时候，估计也很少有人会想到今天北京的房价与年租金的比值会达到70倍。

  在过去的4到5年里，A股市场进入了一个前所未有的混乱阶段。盈利能力相对更弱的小公司的估值远远超过蓝筹股，而有价值的公司的股价表现往往逊色于题材股。但这种现象能持续吗？显然不能。因为任何偏离价值的东西都会被经济规律最终扭转。问题是，这种现象到底会在什么时候结束？

  从历史看，可能会很快：A股市场上市值最大的10%的公司的平均市净率估值和其余股票市净率平均估值的比值，在2007年5月30日之前只有68%，而在之后的5个月里这个比值反弹到了148%，蓝筹股的相对估值在5个月里上涨了118%；也可能会很慢：从1970年前后开始，美国市场震荡了整整10年。但是，震荡并没有抹杀基本面的增长，主板指数的估值在这个10年的末尾下降到了只有7倍市盈率，而极低的估值奠定了之后超级大牛市的基础：美国股票指数在之后的20年上涨了大约15倍，如果考虑到分红则上涨了17到18倍。

  所以，正所谓君子居易以俟命。真正关心长期业绩的投资者，应该试图预测那些更加容易把握的基本面的变化，而不是试图把握虚无缥缈、难以捉摸的市场波动。未来几周，创业板还会跌吗？蓝筹股还会上涨吗？这种风格转换还能持续吗？相比于两者之间的盈利能力与估值差，这些其实并没有那么重要。

  （作者单位：信达证券）