中国基金报多媒体数字报

  6月份以来，有色金属表现最弱的非铅莫属。上半年因基本面供需两弱，铅于窄幅区间震荡整理，而铅的姊妹金属伦锌已涨至36个月新高，伦铝也升至15个月新高。7月25日沪铅主力1410收于涨停，夜盘再度冲高，价格收至去年3月以来新高。上半年伦铅表现弱于锌与铝而好于铜，国内市场上沪铅总体表现仅次于锌。

  今年以来，伦敦金属交易所（LME）铅上涨2.67%，LME铜跌3.32%，LME铝涨17.5%，LME锌涨21.2%。沪铅主力涨6.59%，沪铜主力跌1%，沪铝主力涨3.4%，沪锌主力涨13.26%。沪铅突然发飙，原因有供应缩减的因素，但最主要的因素仍当归于铅锌价差愈走愈远以及投机资金对滞后品种的追逐。

  铅锌价差持续扩大推动铅价上涨。6月初，锌价走强，LME铅锌价差倒转，锌较铅由去年初的贴水近300美元/吨转为升水，截至7月25日当周，升水达100美元/吨上方。上海锌铅价差升至期铅上市后新高，7月25日当周价差达近3000元/吨，25日铅价大幅上涨后，价差2585元/吨，而今年初价差仅为885元/吨。因此，锌自6月以来较铅的溢价出现大幅走高，套利交易者寻求价差回归而买入铅是铅价跳涨的主要因素之一。

  铅价走势滞后引投机资金关注。目前投机资金参与商品市场较为明显，当前工业金属的价格已不单是对基本面好转的反映。目前全球货币宽松以及全球经济的企稳复苏是重要因素之一，投机资金流入商品市场，并开始青睐周期性商品。所以目前有色金属的上涨已成为宏观经济回暖、供应端出现问题背景下的资金推动的共同作用。在投机资金的追逐下，步伐滞后的铅必然成为资金选择之一。

  流动性弱令此前沪铅天然多头匮乏。在7月25日之前，国内期铅横盘已有三个月之余，7月份伦铅在其他姊妹金属的带动下价格重心开始走高，但沪铅依然不为所动。终端需求弱，且国内缺乏对铅的关注，流动性差，在贸易体系中参与力度小是沪铅持续弱势整理的重要因素。另外，还有一个非常重要的原因是，铅市由于流动性较弱，令过去两年来投机资金匮乏，多数主要以套保盘为主，而套保盘的参与主要是贸易商，其次是冶炼商，皆为空头套保，但投机资金多为多头，因此，这样的市场状况决定了沪铅缺乏多头力量，这也是沪铅走势显著落后于伦铅，与伦铅价格相关性相去甚远的主要因素。而若沪铅引发投资资金关注，其持仓结构则会发生较为明显的变化。

  基本面看，铅矿负增长，精铅供应缩减，但难出现锌那样的资源瓶颈。去年12月以来，全球铅矿产出下滑明显，4月份全球精矿产出同比下滑15.4%，为2011年10月份以来的最低点。我国铅矿产出自2月份以来步入负增长，上半年累计铅矿产出143.94万吨，同比减少2.59%。精炼铅方面，我国精炼铅产出去年11月起负增长，上半年国内精铅产出224.46万吨，同比减少2.82%。不过，虽然国内产出下滑，但是以再生铅为主的国外市场供应相对有余。国际铅锌研究组织最新数据显示，2014年1~5月，全球精炼铅产量为433.3万吨，需求为435.3万吨，短缺量为2万吨，去年同期为短缺3.7万吨。值得注意的是，虽然铅锌是伴生矿，其矿产方面面临相同的品位下降与矿山关闭等因素。但是由于在国外消费主要是再生铅，再生铅产出占全球精铅产出的50%，因此，铅难以出现锌可能会出现的资源瓶颈问题。

  因此，我们认为，国外铅矿供应及再生铅产出依然表现较为充裕，而国内铅矿及精铅产出都出现较为明显的下降，中国产出放缓拖累全球供应。全球精铅消费依然低迷，基本面的好转料将出现在9月份之后。但是由于铅价触及涨停，市场对其关注加强，而随着铅价的走高，市场看涨情绪增加，冶炼厂惜售心理料增强，供应料进一步趋紧。因此，现货铅价预计将会走强，并支撑期铅的进一步走高。同时，锌价连续强势上扬，铅锌价差短期迅速扩大，存在着价差回归的需求，投机资金流入，将推动铅价继续走强。  （作者系光大期货分析师）