中国基金报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  央行近期向国开行实施了抵押补充贷款（PSL）操作，媒体报道称3年内实施规模将达到1万亿元。除1万亿元定向放水数量之巨之外，市场认为其中蕴含的“定向降息”意味或许更值得关注。

  多数分析人士认为央行此举提振了市场信心，较宽松的流动性格局将得以延续。而为了巩固下半年的保增长任务，除国开行之外的其他商业银行，或有望陆续获得PSL申请资格。如相应操作利率明显低于央行再贷款利率的话，则表明央行“定向降息”假设成为现实。

  至少从银行间货币市场资金价格走势来看，PSL所引爆的“钱宽”论调已甚嚣尘上。Shibor利率近几周来均走势平稳，昨日的各期限Shibor均下跌，1日及7日价格分别降至3.25%和3.91%。

  截至目前，央行仍未通过官方渠道对PSL的实际规模、操作利率及抵押品等细节进行澄清。

  瑞银证券（UBS）认为，实施PSL并不代表央行政策立场进一步放松，而是藉此压低融资成本和引导信贷初始投向，从而优化政策效果。而通过设定PSL的抵押品标准及适用贴现率，央行便于精准调节流动性的注入规模与范围。

  上周末外媒报道称，河北银行已获得央行10亿元人民币低息再贷款，将用于特定类型中小企业的信贷投放。而在今年一季末以来，央行实际上已向市县级中小型银行发放了总计500亿元的“支小再贷款”，主要用于科技创新型小微企业的融资需求。浙江地区某银行人士向记者透露，再贷款期限分为3个月、6个月及1年期三种，利率低于全行同期贷款利率的平均水平。

  受访的券商研究人士表示，今年3月的那次再贷款，是近几年来第一次得到国务院“点名”的支持小微企业融资的措施之一。除具有常规的数量投放目的外，也是转向价格型调控的开端。

  “预计今后这类窗口指导意味的定向操作会增多，以前那种大量使用的行政式调控方式，可能会日渐稀少。”南京证券固定收益部总经理王宁对证券时报记者说。他认为，国开行的PSL操作可以减少中间环节，对降低实体经济融资成本见效会比较直接。

  华泰证券一位固收投资经理表示，采用这类定向降息的好处是不言而喻的。如果是全面降息，由于短端利率传导容易受阻，将无法惠及中小企业。

  该投资人士预计，国开行3年期PSL的利率可能会在4%左右，毕竟由于受到负债端成本提升的带动，现在的国开债发行利率与国债利率溢价也在不断增大，PSL利率过高将不具备政策优势。此外，由于向央行提供的最终抵押品多数为不动产，如果下半年楼市成交量上不来，不排除这类定向降息的范围还会扩大。

  华融证券宏观分析师郝大明表示，下半年稳增长力度增加，经济有望保持平稳增长，企业融资利率下行将较为有限，实体经济的票据融资利率也难以继续下行。他认为，要想资金外溢到小微企业，可能还需要信贷总量的超预期增长而非仅仅“合理增长”。