中国基金报多媒体数字报

  7月22号和24号连续一周央行暂停正回购操作，这周公开市场操作净投放货币180亿元，这是自今年3月份以来首次一周内连续暂停正回购。央行连续暂停正回购意味着什么？在二季度取得不错经济成绩单的背景下，下半年央行意图是什么？这些问题引起市场机构的普遍关注。

  到目前为止央行开展了两次定向降准和一次抵押补充贷款操作。这些货币政策操作都是定向调控，提高了货币政策的针对性，加强了对三农、小微企业等信贷薄弱环节的支持。从总体来讲，货币政策是一个“定向调控”的思路，与国务院对于宏观经济的调控思路高度一致。

  目前，我国央行货币政策采取“稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡”的多目标制。“稳增长”现在已经上升为4大目标中最重要的目标。在近些年的政府调控目标中，出口平稳增长似乎比国际收支平衡更为重要，国际收支绝对平衡也没有成为政府的调控目标之一；唯独经济增长目标仍然在调控目标之下。在去年三、四季度高基数的影响下，今年下半年经济增长成为4大目标中最大不确定因素。

  很多市场人士分析，“去杠杆”和“防范金融风险”是目前货币政策的首要目标，笔者对此有不同的看法。央行确实可以通过定向调控来实现货币一定程度的精准投放，但是对于“去杠杆”和“防范金融风险”却很难发挥基础的作用。货币政策的“精准投放”也存在很大的局限性，并不能精确做到对“高杠杆企业”和“高金融风险项目”的债务约束。如果真把这两个目标作为货币政策的首要目标，那么货币政策真可谓“宁可错杀一千，不放过一个”，不仅预期目标完成不了，而且会对经济增长造成负面影响。

  降低融资成本是解决内生增长动力机制的最大利器。如何恢复经济内生增长动力机制是摆在我们面前的最大难题。从近两年的中国经济来看，似乎可以得出一个结论，经济一刺激，增速就会加快；反之，经济增速则会减缓，经济过分依赖“微刺激”。这充分说明，经济内生增长动力机制尚不足，还需要进一步恢复。

  从“三驾马车”来看，净出口全年对GDP的增长拉动很可能为负，消费和投资仍然为拉动经济增长最为可靠的力量，但从消费的决定机制来看，在存款利率未市场化的背景下，收入是消费的最重要决定因素，如果没有强劲的消费刺激措施，消费很难走出独立上升行情，只是GDP增速的同步指标。恢复内生动力增长机制还应从投资入手。

  降低融资成本无疑是实现投资稳定增长的最优选择。年初以来，银行间货币市场利率得到了实质性的下降，但是并未传递到实体经济，贷款利率未有明显下降，融资成本居高不下阻碍了投资的回升。这一问题也得到了国务院高层的关注。国务院总理李克强7月23日主持召开国务院常务会议，部署多举措缓解企业融资成本高问题。

  定向降息或为央行下一步动作。下半年，为了给经济创造一个稳定的发展环境，央行有望延续“稳健偏松”的政策，收紧的可能性不大。央行暂停正回购说明在目前的经济环境下，央行正在认可目前的银行间货币市场利率，现在市场流动性的格局有望延续。下半年乃至明年货币政策最重要的目标是降低实体经济融资成本，解决货币政策传导受阻的问题。目前较低的通货膨胀水平为进一步的货币政策操作提供了足够的空间。降息是解决融资成本高最有效的政策工具。如果下半年经济超预期下行，根据目前央行货币政策的调控思路，央行或推出定向降息。