中国基金报多媒体数字报

  热钱涌入香港，这个现象太正常了，作为全球金融中心之一，香港向来是热钱来去之地，但7月以来热钱流入的势头却异常凶猛。

  观察香港热钱动向，最明显的指标当属金管当局的对冲动作。据不完全统计，香港金融管理局7月份至少入市干预港元汇率15次，注资规模累计约500亿港元。这也令市场人士的看法发生了变化。7月上旬，虽然香港金管局六度干预港元，但当时几乎没有机构认定这些热钱是奔股市而去。当时，对于“为何港元需求突然增加，导致港元汇率持续走强”，香港金管局总裁的公开说法是：此次港元需求增加主要原因是企业活动如并购、派息等。香港机构投资者大多认为港股市况不值得资金持续流入香港。

  这一切在恒生指数7月下旬突破箱体后发生变化，当恒指不再逢24000点便受阻回调而是创出3年多新高，并不断刷新阶段高点时；当香港交易所、长江实业一众蓝筹创出阶段新高时；部分投资机构调转口风，认为部分热钱冲进了香港股市。然后，人们开始重新审视香港金管部门频繁干预汇市的动作。

  近些年，香港金管局连续入市干预的情况其实不多见。出手很重的时间有这么几次，一个阶段是全球金融危机，2008年9月美国推出量化宽松政策，2008年12月中国推出“四万亿”救市计划后，港府预测有6000多亿港元流入。另一次频繁入市则发生在2012年第四季度，美国推出第三轮量化宽松，几个月时间金管局28次入市干预，预估1000余亿港元热钱流入香港。

  于是，尽管港股自低点上行后估值不再便宜，但人们还是认为港股市场具有“结构性见底”的估值吸引力，是与美股横向对比的“洼地效应”。

  而一部分港资则冲向了A股市场，不管是购买香港市场的A股基金还是通过合格境外机构投资者（QFII）直接进入A股。不过，对于中短期的热钱效应，部分内地机构和投资者、分析人士特别是媒体，可能过于乐观了。包括最近看到一篇报道说部分A股蓝筹股股息率有5%、市盈率10倍以下，“在香港根本找不到这种股票”。在A股、港股市场观察多年，个人觉得这种铺天盖地的报道有点过于夸张了。一是A股市场上这种蓝筹股其实也不多，说来说去就是那么几只；二是港股市场这种蓝筹股也不少。不要把“市场先生”——不管是内地的还是香港的，想得太弱智了。

  不管怎么说，港股市场相对美股具有估值吸引力，A股市场相对港股也有估值吸引，所以笔者并不怀疑部分热钱对A股的兴趣，但后续还会有多少资金冲进A股则是另一个话题。聊这个话题，首先要站在全球市场看热钱动向，如果热钱不再涌入，很多东西就是空谈了。

  与内地外汇管制、资本管制不同的是，香港事实上并没有能力也不想限制热钱，资金在这里来去自由，毫无屏障。在2008~2009年间，大量涌入的热钱就相当于香港基础货币的三倍，为此港府一直警惕热钱流出会否造成香港资产崩盘，这是近年香港收紧楼市的一大背景。事实上，今年前几个月热钱是净流出香港的，4月以后才逆转变成净流入。

  香港并没有因近期热钱涌入而非常乐观，至少不像我们内地媒体和分析人士一样一扯上沪港通就什么都是利好。香港面对的热钱进入、通胀上升、负利率、楼市过热，主要影响来自美国的零利率政策、量化宽松，而美国已经开启量化宽松的退出。港股已到阶段高点，下一挑战是2007年牛市的巅峰。很多人都在警惕热钱流出或做空恒指，在有着高杠杆工具的市场，一些投资人这个时刻的选择并非一味看高恒指。

  A股有估值低的优势，但对国际热钱而言流动不易，开了沪港通这个小窗口后，对国际资本产生怎样的影响还要观察。一般来说，热钱讲究进出快、退出无碍，在这点上，大部分热钱喜欢香港市场。所以，当那些分析人士说囤积在香港的热钱目标是赚取部分A股的股息率——你确认说的是热钱吗？