中国基金报多媒体数字报

  证券时报记者 杜志鑫

  “我一直在寻找市场忽略的投资机会。”广发逆向策略拟任基金经理程琨酷酷地说。

  程琨的投资理念是做坚定的少数派，不盲目追随市场热点，“市场总是处在情绪之中，就总是会出错，有一些被市场抛弃的东西，中长期看其实很有价值。”从去年下半年以来，TMT、新能源汽车、资源有色等主题投资令人眼花缭乱，程琨却希望能够练就一双慧眼，穿透市场的纷纷扰扰，寻找真正的价值所在。程琨相信，只有逆向投资，才能以便宜的价格买到优质的标的。

  逆向投资关键在基本面

  从2008年到现在的五六年间，不断有逆向投资的机会冒出来，比如2008年受三聚氰胺冲击的伊利股份，从2008年最悲观的时候到现在，伊利股份涨幅最高达到13倍。

  程琨表示，逆向投资解决了低买的问题。在市场抛弃某一类股票的时候，它会一直趴在底部，你有充足的时间慢慢去买入。因此，逆向投资回避了市场情绪的风险，让投资回归到真正的基本面。

  当然，如果为了逆向而进行逆向投资，也很难获得超额收益。以近四五年的银行和地产股为例，这两个行业盈利不断增长，但是估值却在不断下降。如果前几年以逆向投资的方式投资银行股，很难获得较好的回报。程琨对此表示，逆向投资的关键在于基本面。以银行和地产为例，市场不喜欢此类行业和股票，导致这两个行业估值很低。从基本面来看，这两个行业基本面存在问题，它的低估值是一个估值陷阱。因此，这类行业和公司不在他的选择范围内。放在一个较长时间来看，银行和地产的资产质量会下降，由此也就使得它的资产会减值，这些公司也将加大拨备。从这个意义上来说，表面上看这两个行业很便宜，但实际上并不便宜。

  程琨的逆向投资的逻辑是“市场大部分时间是错的，它所抛弃的东西可能会有好东西。”程琨举例说，在他做研究员的时候，2008处在全球经济危机期间，中集集团的集装箱销量下降很快，2008、2009年的销量很差，大概每年销量只有十几万箱，连全球最知名的研究集装箱的机构也预期2010年中集的集装箱销量也只有十几万箱，国内市场的预期也是如此。

  但是2009年下半年，当程琨调研中集集团时，他还深入货运公司、租箱公司以及中集的竞争对手中去调研。调研后，他发现，集装箱行业并没有市场所预期的那么差，当时集装箱二手价已经很紧俏了，新集装箱的需求也在逐渐上升。基于此判断，程琨预期2010年中集的集装箱销量将达到上百万箱。此外，中集还有隐形资产，包括海洋工程、LND等。但在市场悲观的时候，这些业务市场根本不予估值。

  不过，在2010年，无论是集装箱行业，还是中集集团的走势，都印证了程琨的判断。

  深研究勤调研系正途

  程琨说，逆向投资的关键在公司基本面上。只有去除基本面风险，才能获得较好回报。而要做到这一点，就要深入产业研究，勤奋调研。

  “我现在基本每周都出去调研”，程琨的调研不是简单地去上市公司了解情况，而是从产业的角度出发，了解上下游，了解竞争对手，以求对产业有深入了解。他认为，逆向投资很好控制了风险。当市场对一个事物预期很高的时候，往往意味着风险很大。但在资本市场上，投资者喜欢在短时间内，赚取更高的收益，但往往时间和收益并不一定匹配。他管理的广发大盘基金过去一年成功运用了逆向投资的方法。万得数据显示，2013年广发大盘基金在并未怎么参与TMT等热门行业的情况下， 净值增长率达到了22%，业绩十分优异。

  而在逆向投资的方法上，广发逆向策略基金招募书公告显示，该基金逆向投资分为四个方面：

  一是优选市场阶段性关注程度低的股票。这一选股策略是基于宏观政策、行业更替、证券市场风格转换等因素影响，部分上市公司的股票可能在一段时期内交易不活跃，估值低于历史平均水平。

  第二，优选突发事件造成市场过度反应的股票。这里所指的突发事件主要包括自然灾害、公司遭遇重大危机、管理层发生重大变更等。这些突发事件往往对公司的生产、运营产生重大影响并造成市场的过度反应，其估值也会相应的出现大幅度波动。尽管遭遇了较大的突发事件，而如果从长期来看这一股票仍具有较大发展潜力，能够有较大希望价值回归，将会被程琨作为重点关注、选择对象。

  第三，并购重组有望改善和提升公司运营的诸多方面因素。这些因素包括生产效率、成本控制、营销能力、管理水平等。在对股票的评价上，由于企业并购重组时间一般较长、不确定较高，短期股价往往未能充分反映其内在价值，长期来看或将存在很大的价值回归或上涨空间。

  第四，关注那些存在业绩改善迹象但未被市场发掘的股票。

  具体到现在的逆向投资的机会，程琨表示，他现在看好农业。现在，农业处于低谷，这个行业动辄亏损上百亿元，有的公司也在逐渐退出。但是，程琨认为这不是常态，未来农业行业将会回到正常状态。

  对于宏观，程琨表示，他认为现在经济仍然处在去杠杆的过程中。同时，改革也不会一马平川。但是，他会关注国企改革。