中国基金报多媒体数字报

  7月份以来，伴随着经济数据的发布，上半年宽松政策显效，宏观经济向好，经济复苏快于预期，实体经济显现企稳迹象。6月广义货币（M2）同比增长14.7%，大幅超出全年增长13%的目标，市场对于货币政策收紧的预期增强。宏观经济数据向好，叠加未来货币政策小幅收紧的谨慎预期，造成国债期货7月份以来大幅下挫。

  二季度国内生产总值（GDP）同比增速小幅回升至7.5%，超出市场预期的7.4%，中国7月官方制造业采购经理指数（PMI）升至51.7，连续第五个月上升，并创2012年4月以来最高水准，数据显示前期微刺激政策对经济的托底作用显现，经济增长由落转稳态势全面形成。受人民币贬值和海外经济回暖的滞后影响，最近3个月进出口的趋势环比呈现持续改善，预计三季度的同比增速有望接近10%，外需改善稳定经济增长。从政府的保增长目标来看，预计未来央行不太可能全面放松货币政策，而是延续定向宽松的基调，稳增长政策将继续显现效果，经济数据仍将维持企稳态势，随着刺激政策进一步落实，需求恢复，经济回升的可能性加大，经济数据的总体向好对期债形成压力。

  短期通胀无忧，中长期大概率上行。7月消费者物价指数（CPI）同比上涨 2.3%，食品方面，鲜菜、蛋类环比涨幅较大，猪肉价格环比涨幅有限，受鲜果价格环比大幅下降影响，食品价格涨幅不及预期，并导致消费价格涨幅略低于预期。非食品方面，房价加速调整背景下，居住类价格继续低迷。从猪周期来看，生猪出厂价格上涨，猪粮价比回升至5.6附近，但由于养殖户长期亏损，养殖户季节性补栏积极性不高，部分养殖户甚至仍在淘汰能繁母猪，能繁母猪存栏量存在继续下降压力，未来猪肉供给或持续减少，猪价上行周期较明确。猪价通常是食品价格的主导因素，猪肉价格上涨将显著推升食品价格，年底CPI同比增速大概率将升至3.0%以上。总体来看， 短期通胀无忧，中长期大概率上行，对期债形成一定的压力。

  深化改革降低融资成本。今年以来，企业融资成本总体上呈现回落态势，但是企业融资难的问题并没有显著缓解。为了降低企业融资成本，有序推进利率市场化改革，货币当局通过货币政策操作引导开发性金融机构降低融资成本。公开市场操作上，央行时隔三个半月，重启14天正回购取代28天品种，且中标利率降低10个基点，正回购利率下行，引导短期资金价格回落的意图明显，货币放松预期加强。预计未来央行将会在深化体制改革的配合下，以降低社会融资成本为主要目标，继续落实定向宽松政策。

  总之，中长期经济企稳回升持续复苏甚至超出预期，伴随着通胀的温和抬升，对期债难有利好。今年促增长政策的一个主要目标是解决中小企业融资难、融资贵的问题，为了保持经济增长，也需要一个相对宽松的货币政策来配合，预计未来局部刺激的宽松货币政策有望延续，中长期市场利率有望下行，期债中长期存在一定的上行空间。当前没有实质性利空，短期债市陷入震荡僵局，未来继续重点关注央行货币政策的举措。 （作者系浙商期货分析师）