中国基金报多媒体数字报

  随着棉花市场进入新年度，而2014/2015年棉花市场的主要影响因素莫过于新疆棉花的直补试点政策。但目前直补的细则迟迟未出台，从目前已知的直补政策的各种框架已很明确，国家收储改直补，放手让棉花市场回归市场化。而在目前我国棉花库存高企，外棉成本低廉且价格持续低位的情况下，预计我国国内棉价也将持续下行探底。

  持续三年的无限量收储，使得我国棉花市场一直表现出强烈政策市特征，政府成为市场最大买家和卖家。目前，我国棉花库存储备高企。据美国最新的统计数据显示，本年度我国棉花库存高达1337.1万吨，库存消费比达178%，两者均创有史以来的新高。后期高企的期末库存量依旧是制约棉价上行的压力。

  综合折算近几年的收、抛储量数据，目前我国棉花储备库存预计在908万吨，足以满足下一年度的棉花消费需求，高库存的压制将持续制约我国棉价运行的上行空间。

  全球库存近四年呈现出一路陡峭上扬的趋势，但若将中国的库存数据剔除可见，其期末库存量及其库存消费比走势变化并没有那么明显。也就是说，后期全球棉花的走势也将看中国棉花库存的眼色。

  据中国棉花信息网的统计数据显示，2014年7月，纺织企业棉花工业库存继续减少，同期可支配棉花库存数量也在减少。主要原因为：1. 7月国内棉花价格看跌，对于新棉上市后价格走势未知，因此许多纺织企业均不敢大量囤货，采购原料谨慎，虽有部分企业加大补库力度，但是整体库存仍然走低。2.市场棉花质量不好，企业可选择的资源很少。一方面，储备棉质量品质较差，特别是内地库的新疆棉大量减少，有部分地区储备棉承储库抛售点少，纺织企业拍储情绪不高。据统计，7月份储备棉累计成交26.15万吨，较6月份约减少1.72万吨；另一方面，外棉质量依然较差，纺织企业需求的高等级资源稀缺。3.下游需求依然不好，又遇纺织传统淡季，许多企业限产抛货，减少货物积压风险。据调查，纺织企业在库棉花库存量为52.43万吨，较上月减少了0.88万吨。

  市场翘首以盼的新疆棉花直补政策细则迟迟未出台，而传言版本却是满天飞。而目前最热门的关注点莫过于补贴是限额的“价差补贴”还是不限额的“价差补贴”。若采取限额的补贴模式，那么应该会对棉价形成支撑，棉农在销售籽棉的时候也会充分的考虑其植棉成本，也就是算从植棉成本的角度可以折算出市场棉价的底部支撑。但这种模式也存在一个极端的情况，就是若市场棉价脱离正常的轨道过度下跌就很难真正保障棉农的收益。倘若采取不限额的补贴模式，那么棉花的种植成本对棉价的支撑将不复存在；同时因为不限额补贴，棉价可能跌破市场预期，届时国储库存的棉花价格将大幅缩水，而国家也将为此承担巨额的财政负担。因此，不管后期公布的直补细则到底采取各种模式，预计还会有相互扶持的政策细则以完善直补政策。再看郑棉的盘面反应，在细则未出台前，多空都相对谨慎，但随着新年度的来临，主力1501合约直接突破14000元/吨的支撑，向下跌破。

  综上所述，我国政策改直补，虽然整体的供需格局转好，但持续增加的高额库存，预计新年度棉价上行承压。郑棉主力1501合约运行趋势仍将震荡下行探底，短期目标位13000元/吨。再结合新年度美国的种植成本折算，预计皮棉成本按照1%关税折是12000元/吨，滑准税是13400元/吨。因此，后期棉价或将逐步下移探底至12000元/吨附近。（作者系金石期货分析师）