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  国泰君安期货

  近期黑色产业链各品种波动较大。针对9月铁矿石大量厂库交割的情况以及华东钢厂和贸易商的生产以及经营情况，我们特地做了一次深入调研。

  调研的结果是，厂库交割或使得连铁贴水加大20-30元/吨；另外，9月份华东钢厂总体出货和库存情况比8月有所好转。不过，后期协议户有逐渐减少的趋势。

  关于连铁厂库交割

  连铁分仓库交割、厂库交割、提货单交割三种方式。1409铁矿石全部采用厂库交割的方式。对交货方沙钢而言，我们可以核算其交割成本：1、从成本节约的角度，仓库入库及倒垛费用15元，而厂库为0；2、从收入的角度，厂库有收入，出库按最低汽车计12元，厂库可盈利9元，其他出库方式火运22元，船运26元，厂库收入更加可观；仓储吨/天0.5元，收入起码4元。注销仓单后滞纳金吨/天2元，大批接货很难在规定的4天之内全部拉完，滞纳金也会是一笔收入。3、此外如果是仓库交割，卖方需要交1元的检验费；但如果是厂库交割，则是谁需要检验谁出检验费，不硬性规定卖方必须出检验费。所以对于卖方而言，厂库交割成本合计比仓库最少要低30元。不过卖方需要事先备货并且出具130%的保函，会有一部分资金成本占用，但这部分费用可通过出库费赚回。

  而对于接货方而言，我们调研了三家样本企业，结论是厂库交割由于不确定的仓储和滞纳金成本，造成接货方处理货物非常被动，由此造成的成本可能达到20-30元/吨。换言之，接货价格起码贴水市场价格30元/吨，才能盈亏持平。而滞纳金的问题在于，接货方必须要花费一定代价避免，仓单要一次注销，4天内提清，造成选择客户的范围大幅缩小。

  华东钢厂9月出货好转

  从订单情况来看，9月初由于现货价格反弹，出货较之前有所增加，部分钢厂出现了规格不全的情况；同时，华东钢厂9月出口订单普遍较为饱和，也在一定程度上影响了国内市场投放。不过，大部分商家对于10月及以后的行情并不看好。原因主要在于在建地产项目偏少，年底临近春节，其他施工项目也会大幅减少。

  从利润情况来看，对钢厂而言，当前螺纹钢生产基本是微利，热卷利润相对较好，而钢贸商处境较为艰难，利润空间基本所剩无几，购货较为谨慎，以快进快出为主。从生产情况来看，由于当前生产尚有一定利润空间，目前华东地区有条件的钢厂均满负荷生产，部分钢厂因为资金问题，开工处于低位，这也使得区域供给出现一定收缩。

  从成材库存情况来看，经过7、8月持续的库存上升，9月钢厂库存上升趋势暂缓，华东钢厂因为本地供给减少，库存普遍处于低位，这也造成了华东钢价的相对坚挺；而山东、河北等地库存仍在缓慢上升，部分钢厂通过加大出口接单来消化库存。

  铁矿石方面，当前钢厂库存普遍都不高，国庆节前虽然有适量补库，但采购量普遍不大，对矿价推动有限。钢厂的普遍看法是，虽然不能判断矿价底部在哪，但目前的供需格局和参与者结构来看，贸易商退出较多且资金问题存在隐患，所以大幅反弹缺乏动力，采购抄底已经意义不大，不如加强原料库存精细化管理。

  协议户减量成趋势

  从钢厂角度而言，近两年已经有协议户逐渐退出的趋势，所以很多钢厂都加大了直销比例，甚至部分钢厂开始厂库前移，直接跟贸易商采用代理销售模式；从贸易商角度而言，今年年底减量或者退出协议户的比例会增大，因为协议户已经没有太多资源或者政策优势，反而造成了卖货被动、亏损加大，而协议户的大幅减少无疑会使得钢厂渠道费用明显上升。

  协议户减少，意味着钢厂的直销能力需要进一步增强，部分钢厂为了应对协议户减少的情况，均在多地设立了网点及办事处，通过扩大直销比例来填补协议户的减少造成的空缺，不过从目前反馈的情况来看，由于各地需求均不好，扩展办事处目前收效并不明显。

  目前，华东钢厂库存相对低位，节后出货尚可，加之本地钢厂出口加大，对国内市场投放减少，造成了华东钢价的相对坚挺，但螺纹钢下跌的根本矛盾，即房地产市场的拿地和开工意愿疲弱并未解决。所以，我们认为，钢价反弹之后仍是沽空机会。