证券时报多媒体数字报

  尽管A股市场相对封闭，沪港通也还未正式开通，但境外依然不乏投资A股的渠道。港股市场上有大量跟踪A股的ETF基金，美国股市也有投资于A股的指数基金和封闭基金。境外投资者以机构居多，投资相对理性，境外A股基金的受追捧程度反映了境外投资人对于A股未来走势的看法，很多时候对于A股走势有一定的预判作用。

  港股市场上，投资A股规模最大的基金是安硕富时A50中国基金（02823.HK），市值超过700亿港元。由于该基金流动性好，衍生品交投也非常活跃，因而备受市场关注。安硕富时A50中国基金交易价格相对于其净资产的折溢价其实可以很好地反映港股投资者对于A股未来走势的看法。比较有意思的是，过去10年，该基金溢价最高的时候出现在2006年初，当时基金交易价格相对资产净值溢价超过20%，之后A股出现了持续2年的大牛市走势。相反，该基金过去10年交易价格相对资产净值折价最多的时候出现在2007年5月，当时折价幅度超过16%，之后A股也确实出现了空前惨烈的大幅下跌。过去几年，安硕富时A50中国基金的折溢价率有几个特点：

  第一，2010年下半年之后，该基金基本上都处于溢价交易态势，这反映出过去几年A股投资价值还是得到港股投资者相对认可的。确实，过去几年A股的估值水平相比大多数外围市场还是存在一定的吸引力。

  第二，随着两地市场的连通渠道增多，该基金的溢价水平呈现逐步降低的态势。相信伴随着沪港通的正式开通，该基金的溢价率波动区间有望进一步缩窄。

  第三，该基金溢价率走势和过去几年A股市场走势整体呈现正相关性。也就是说，当市场向好时溢价率趋于上升；而当市场调整时溢价率趋于下降。因而，当溢价率走势和市场实际走势出现背离时尤其值得投资者关注。

  我们观察到，9月中以后，安硕富时A50中国基金的溢价率呈现回落态势，溢价水平从4%回落至1%，这反映港股投资者对于A股的乐观情绪有了比较明显的回落。过去1个多月来，包括港股在内的外围市场都出现了较大幅度的调整，从恒生AH股溢价指数的走势可以看到，A股相对H股从整体折价近10%转为接近平价，反映港股投资者对于A股的投资热情有所降低。

  除了安硕富时A50中国基金，港股市场上这几年还出现了大量通过RQFII渠道投资A股的ETF基金，其中规模比较大的有南方A50基金（02822.HK）和华夏沪深300基金（03188.HK）。可以看到，南方A50基金5月中以来几乎都处于溢价交易状态，9月初溢价一度超过2%，但现在已经转为折价交易。华夏沪深300基金的情况也类似，已经从9月的溢价交易转为现在的折价交易。从历史情况来看，南方A50基金平均溢价水平为0.31%，而华夏沪深300基金平均溢价水平基本为0，显示相比沪深300指数，港股投资者其实更偏好于大盘股集中的A50指数。

  再来看看美国股市上投资于A股的基金。投资标的为沪深300指数、代码为ASHR的基金，近期从5月以来的溢价交易转为折价交易；代码为CAF的摩根士丹利A股基金，9月中以后也出现折价扩大的态势。整体来看，境外投资者对于A股未来走势看法的乐观程度有所下降。这一方面是由于外围市场大幅调整，A股的相对估值优势下降，另一方面也反映了投资者对于中国经济走势的看法回归谨慎。

  （作者系东航国际金融（香港）副总经理、香港证监会持牌人）