证券时报多媒体数字报

  美国就业环境向好，楼市量价齐增的复苏更有望良性带动经济增长；欧洲央行恢复购债，外部宏观因素短暂稳定。然而，中国经济增速继续下行，终端需求难改观将继续打压铜价。

  美国楼市强劲

  提振经济复苏

  美国9月全美房地产经纪商协会（NAR）季调后成屋销售升至517万户，季调后NAR成屋销售年化月率增长2.4%，预期增长1.0%，前值下跌1.8%。分项指标， 9月独栋成屋销售年化月率增长2%至456万户，创一年以来最大升幅；9月独栋成屋销售年化月率增长5.2%至61万户。分地区来看，在所统计的四大地区来看，三大地区的成屋销售回升，主要受西部地区录得7.1%的升幅所提振，同时东北部地区，以及南部地区的成屋销售同样走高。

  劳动力市场显著改善，以及抵押贷款利率下滑，正在帮助支撑楼市需求，进而为经济复苏提供缓冲。就业增加强劲，抵押贷款利率较低，所以民众的购房负担能力相对强劲，从目前的迹象来看，房地产复苏依然完好。9月成屋销售反弹，创下近一年以来的最高水平，进一步佐证该国的房地产市场将进一步提振经济全面复苏。

  德国经济濒临衰退

  多项欧元区经济数据恶化，导致德国央行作出该国经济有接近衰退的悲观预测，该行预计德国经济将继续保持疲弱，使欧元区的经济形势更加复杂。德国国内信心受到俄罗斯形势和其他事件的冲击，目前经济已经停滞，这意味着欧元区其他地区的增长也会更加疲弱。 二季度德国经济产出萎缩0.2%，如果第三季再出现萎缩，将标志着经济陷入衰退。增长放缓可能使德国面临更大压力，要求其扩大投资以提振经济。在欧洲央行的10月会议上，管委会已决定购买有资产担保的证券（ABS）。有消息人士称欧洲央行有意在二级市场上买入欧元区公司债，决议或在12月会议时作出，并在2015年初开始实施。

  欧央行所推进的购债举动越来越与美国式量化宽松趋同，有理由相信欧央行的购债计划不应只限于国债和大型银行证券化资产，直接购入公司债以加强流动性的定向注入，是帮助企业以更低融资成本刺激经济复苏的有效途径。

  中国经济下行压力增加

  中国三季度和9月主要经济数据，整体缺乏亮点，经济下行压力加大。第三季度国内生产总值（GDP）同比增长7.3%，但创2009年一季度以来新低。前三季度GDP同比增长7.4%，低于今年全年经济增长目标7.5%。除了9月工业增加值增速和9月进出口增速有所回升之外，9月社会消费品零售总额增速、固定资产投资、民间固定资产投资、房地产投资增速均较前值明显回落。暗示四季度楼市调整或将延续，地产投资和固定资产投资增速仍将继续放缓，企业债务风险和产能过剩风险对于经济的下行压力不容忽视，四季度经济仍不乐观。

  终端消费没有起色

  中汽协数据1~9月汽车产量同比增速继续下滑至8.11%，2月份最高值为11.4%；产业在线数据显示1~8月空调产量同比增速为9.8%，但销售增速下滑至5.52%，3月份最高为7.55%；铁路总公司数据则显示1~8月铁路基本建设投资达到2984亿元，同比增长7.5%，较6月份的6.77%小幅上涨。住建部公布，截至今年9月底全国城镇保障性安居工程已开工720万套，基本建成470万套，分别达到年度目标任务的103%和98%，完成投资10700亿元人民币。

  据我们的调研显示：一些中小型铜材企业由于资金链拖延严重，开工率不佳，也就不敢再囤货；在需求疲软的状态下，再加上货款回笼艰难，资金受限的双重打击，企业经营雪上加霜。随着金九银十结束，铜材企业前景堪忧，后期用铜需求依旧难有好转的迹象。

  投资基金维持空头仓位，美国商品期货交易委员会公布的铜期货基金微幅净空持仓23865手；伦敦金属交易所（LME）基金经理减持铜净多头头寸。铜价重心显著下移，下游需求不佳、供需偏弱。我们认为铜价短期出现空头回补的小幅反弹后，仍将继续下探。 （作者系国泰君安期货分析师）