证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 吕锦明

  作为全球资本市场一项创新机制，沪港通实现了上海、香港两地股票市场的双向开放，成为中国深化经济体制改革、稳步推进资本市场双向开放的一项重要举措。这项创新旨在通过改变市场机制，引入新的市场活力与理念，形成一个长期的制度安排，逐步实现中国资本市场的双向开放。

  换个角度来看，沪港通实质上是“一个市场、两个制度”构想持续发展的战略性大胆尝试。港交所行政总裁李小加日前指出，中国的基础经济已经和世界接轨，但上层建筑核心的金融资本市场基本上仍是封闭的，在当前形势下双向开放的趋势已经无可避免。如何开放？这正是沪港通创新机制要探讨的内容。李小加强调，沪港通的真正意义是中国金融市场对外开放的磨合平台，能快速拉近中国和国际市场的距离。

  早在沪港通推出之前，就已经推出了QDII（合格境内机构投资者）和QFII（合格境外机构投资者）等制度，但这些制度或是额度有限，或是仅限于机构投资者。与QDII和QFII相比，沪港通既扩大了投资者范围，又增加了额度和灵活性，实现了国内外资本在沪港通下的自由流动，是打通内地和香港股票市场的一项新的制度设计。

  沪港通不仅是股票市场的一场制度变革，也是推动资本项目可兑换和人民币国际化的一项重大改革。从机制设计的角度看，无论是港股通还是沪股通，都是用人民币来进行交易和结算。通过港股通，人民币获得了一个对外输出新渠道，扩大了人民币跨境投资和跨境使用的范围；同时，通过沪股通，留存在海外的人民币获得了一个新的回流内地的渠道，增加了海外人民币的投资渠道，从而也将鼓励更多的市场主体使用人民币、持有人民币，最终将促进人民币的国际化进程。

  资深投资银行家、香港证券专业学会委员温天纳认为，沪港通的实行对于内地和香港资本市场的发展和创新具有非常重要的意义，沪港通不但给上海和香港两地市场带来活力，资金的双向流动将直接推动内地资本市场的规则、制度、理念、机制、监管等各个领域的改革与完善，逐步与国际标准接轨。

  沪港通实现了上海市场和香港市场的双向开放，开放将带来竞争，竞争将推动内地加快市场化导向的制度改革，香港市场的示范效应将带动内地资本市场改革。

  温天纳预期，如果沪港通能够稳步推进，其成功经验将可复制及延伸到债券、黄金等其他金融资本市场领域。另外，此项创新之举更有利于巩固上海和香港两个金融中心的地位，在提高上海及香港两地市场对国际投资者的吸引力的同时，不但有利于改善上海市场的投资者结构，进一步推进上海国际金融中心建设，同时还有利于香港发展成为内地投资者重要的境外投资市场，巩固和提升香港的国际金融中心地位。

  值得一提的是，沪港通作为一种创新机制，并没有可供借鉴的经验和先例做参考，在只能“摸着石头过河”的情况下，可能存在机制自身的风险以及相关的衍生风险。例如：实行沪港通后可能造成短期资本流动风险，这为监管层提出了防范资本流入流出新机制成为热钱流动的新渠道的课题。国内外一些学者曾指出，之前计划推出的“港股直通车”试点，相当于是在当时的资本管制上开了一个大口，大量热钱将得以跨境，流入和流出难以控制，这也成为“港股直通车”无限期推迟的一个重要背景；又比如：估值体系的变化和相互适应可能导致部分公司股价大幅波动，沪港两地资本市场基本制度差异可能引发的矛盾与风险。

  由此可见，沪港通自身机制的风险以及可能产生的衍生风险需要监管层密切留意和重点防范。