证券时报多媒体数字报

  近期，全球主要经济体复苏形势分化明显——美国持续强劲，欧元区仍然不佳，英国力度减弱，日本仍缓慢，而中国一季度经历了同比增速低于预期和前值的低谷后，二季度有所好转，三季度再度偏弱及四季度伊始数据仍显不佳。虽然资金供给端助力基本面，但由于受到需求端拖累，国内经济基本面仍难出现巩固好转迹象。

  中国近日公布了包括10月官方制造业采购经理指数（PMI）和服务业PMI、汇丰制造业和服务业及综合PMI、10月贸易数据、居民消费价格指数（CPI）和工业品出厂价格（PPI）等在内的重要经济数据。其中，除10月汇丰PMI及CPI等持平外，其余数据均有不同程度下滑。其中，贸易账户数据中的进口继续疲弱和PPI扩大负增长速度，令市场对中国经济形势更加悲观，反过来也令政策预期有所增强。

  本周还将公布新增人民币贷款、M2、固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值等重要月度数据，我们预计大多仍然表现疲弱。基本面好转乏力预计小幅拖累风险资产。

  国内近期经济表现持续偏弱，主要由于两方面原因。外围方面，美国经济虽持续好转，复苏力度有所增强，拉动中国出口贸易，但中国第一大出口市场欧元区持续不佳，对中国出口拉动明显弱势；内部原因，一是中国经济前景趋弱令外商直接投资减少。二是改革和反腐力度不断加大，短期对经济有比较大的下行压力。四万亿后遗症以及货币供应目标限制也压缩了央行货币政策操作空间，不敢大规模公开放水。三是房地产进入下行周期拖累诸多产业，不动产登记制度、房产税等政策预期影响导致房屋抛售压力陡增，房地产行业难再度雄起。不过，目前处在改革转型期，随着树新除弊等政策落实，有望令经济中长期走上正常发展的轨道。

  流动性方面，近期短中长端资金价格持续走低，主要受到央行SLF、MLF及公开市场操作等因素影响。监管层降低融资成本的决心和动作令市场预期利率将逐步下降。而外生冲击短期有望保持平稳。

  中长期来看，美国经济企稳力度虽有所加强但低利率政策有望在半年至一年内保持；欧元区经济前景仍然偏软，货币政策甚至可能继续放宽；中国经常项目料保持顺差但额度预计仍然较高；美加息预期并没有显著加强，中国流动性前景仍宽松，中外利差短期仍保持一定差距将令中国资本项目保持较稳定水平。

  综合以上因素，虽然基本面好转乏力，但流动性宽松氛围有望从供给端提振风险偏好，短期也有受到沪港通等资本市场改革及发改委等部门不断出台稳增长政策利好刺激，市场增量资金不断增加，叠加政策预期刺激，有望抵消基本面弱势影响，总体而言有望提振风险偏好。 （作者系浙商期货分析师）