证券时报多媒体数字报

  上周，证券市场迎来了两大重要事件，一是沪港通正式开闸，二是央行时隔两年多首次降息。市场行情大体呈先抑后扬的走势，这种走势无疑跟上述事件有着密切的联系。

  沪港通开闸前，市场对蓝筹股充满期待，因此资金对以银行为首的蓝筹股争相追捧，连中国银行这种大盘股都罕见涨停。沪港通正式开闸后，被寄予厚望的蓝筹股似有“见光死”的迹象，这是导致大盘指数无大作为的直接原因。

  直至上周五，在央行降息的预期下，地产、券商股先后领涨，使得市场再度活跃起来。特别是降息消息出台后，市场人士和投资者都急于预测其对股市的影响，笔者认为，不管是沪港通、降息还是近期的其他相关政策，对股市的正面作用大多是长期性的，市场短期内可能仍有反复。

  行情向好才有向心力

  7月以来，市场进入了较长时间的反弹，前期主要是改革预期起到了重要作用。而接下来的行情，明显由政策的逐步落实来主导。

  我们看到，随着各项政策的正面刺激，市场随之活跃起来，股市新增开户数也连续五周破20万户。“一带一路”、引导农村土地经营权有序流转意见印发、“注册制”改革预期、沪港通、降息等等，都直接或间接正面影响着股市行情。

  总体上看，这些政策真正在股市上体现出来，仍需一定时间。不过从沪港通和降息这两大对市场影响最为直接的事件来看，上述政策或为市场定下了一个非常好的主基调。

  单从沪股通3000亿元额度来看，沪港通似乎对A股的影响较有限，但如果我们考察出台该政策的真正意图，或能想象到市场给我们带来的诱人空间。

  我们知道，传统经济对我国经济贡献的边际效应越来越弱，转型和创新已成为主题，而钢铁、地产、水泥等行业对经济的支柱作用越来越弱化，这些行业转型迫在眉睫。

  而转型离不开资本市场的大力支持，但由于A股较长时间的低迷，加上一直以来我国国内居民储蓄率居高不下，所以我国资本市场不得不向外资打开一个口子，以吸引全球资金共享我国经济发展的成果，沪港通也就应运而生了。这或是为什么沪股通不管是可买股票数量还是额度均高于港股通的主要原因。

  当然，从目前来看，这一政策似乎并不顺畅，港股通活跃程度呈逐日回落迹象，但我们应当看到，道路虽然曲折，前途可是光明的。港交所行政总裁李小加就讲到，对于沪港通这趟列车，目前关注的不是它的上座率，而是它的舒适度和平稳安全。在解决了舒适度和平急安全问题后，自然就会把上座率问题提上解决日程。至于额度问题，李小加也讲到，在运行顺利后，两地监管机构或有望逐步取消额度限制。

  另外，还有一个细节值得注意，就是在A股历史中，由总书记直接提及资本市场的情形是比较罕见的，而近期习近平总书记接见香港特首时就提到了沪港通，可见高层对我国资本市场的重视程度。

  可以预见，对沪港通的后续支持政策还要陆续出台，而归根到底，资金的逐利性决定了A股只有向好才能吸引更多的外来资金。

  重储蓄向重投资转变

  11月21日，央行宣布自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。央行上一次宣布降息是2012年7月6日。根据政策，贷款基准利率下调0.4个百分点，是自2008年11月27日（下调1.08个百分点）以来降幅最大的一次。

  在降息消息出来之前，券商、保险股盘中高举高打，带领沪指一扫近日的颓势，放量大涨1.39%，深成指和创业板指也分别上涨1.55%和0.69%，这样的走势可能出乎了很多投资者的意料。

  这次降息，是时隔两年多来首次，所以市场相当重视。最为普遍的观点是，由于我国经济数据持续低迷，所以在前期定向降准政策作用相对有限的情况下，央行不得不出台降息政策。

  笔者认为，情况或并非如此。我们已多次从公开场合看到政府对GDP（国内生产总值）增速下降的容忍度，因为尽管经济增速有所下降，但就业率却是不降反升，这完全符合当初的预期。所以从目前来看，降息最有可能是我国金融体系建设从重储蓄向重投资转变的重要开始，如果不出意外，接下来可能还有多次降息。

  由于我国居民长期以来高居不下的储蓄率，阻碍资金流向实体经济，导致了庞大的储蓄资本没有有效发挥作用。从发达国家通过负利率和零利率把钱从储蓄挤压出去，流向实体经济并取得良好的经济效益来看，在我国经济转型的关键阶段，不排除我们也将通过这种方式来支持实体经济。

  因此，可以说降息的过程还可能延续，而降息后，由于资金成本的降低，无疑对资本市场构成重大利好，但由于这一过程相对较长，所以不排除A股的反应将是慢热型的，但却是把握了向好的基调。

  从历史走势看，在股市进入降息周期后，后期走势通常是先抑后扬，甚至走出牛市。如1996年5月初降息，经短暂调整后走出一波涨幅240%的大牛市，沪指从600多点涨超2200点；2008年的首次降息，经过一个半月调整后见底1664点，随后也迎来了一波指数翻倍行情。

  短期调整为未来蓄势

  尽管市场向好的主基调不变，不过短期看，A股仍然面临一些负面因素。最值得我们注意的是，资金面已有了紧张的迹象。上周四银行间货币市场再现交易延时现象，表明短期资金仍承受较大压力。

  虽然我们也看到国务院再出台十项措施减缓企业的融资贵融资难问题，但由于这一症结由来已久，解决它需要时间。加上年底临近，历年的情况表明这段时间的资金面难以宽松是常态，这些都可能导致A股由于资金紧张而进入调整格局。

  另外，三季度末银行不良贷款余额增725亿元，不良贷款率升至1.16%以及11月汇丰PMI初值创六个月新低等负面消息会不会对市场有负面影响，现在还未得而知。当然，综合当前多方面情况看，A股确实具备走强的基础，但真正走出符合大家预期的行情需要多长时间，目前还难以确定。

  从以往经验看，短期的调整未必是坏事，或正是为未来行情蓄势作出必要的准备。  （作者单位：五矿证券）