证券时报多媒体数字报

  经历了 2014年下半年的高速上涨，军工行业整体估值达到高位。我们判断，军工行业仍处于上升周期，国家安全环境趋紧、国防军事战略转型、武器装备升级、军工体系和国有军工集团改制等都构成了行业的长期利好。但军工股2014年涨幅相对较大，行业分化成为必然。

  军民融合是我国国防和军队建设长期坚持的战略方向，军民一体化成为军工体制改革的目标。2015 年是“规划年”，包括军工在内的国民经济各行业均需要开展“十三五”规划的论证和起草工作。未来五年，行业政策和需求结构可能发生改变。就军工而言，企业与子行业变化难以判断，但军民融合战略方向是不变的。国家陆续出台的相关政策表明，我国军工体制改革呈现明显加速趋势。我们坚定看好复合军民融合改革趋势的军工上市公司。

  军工改革红利兑现，军工集团“转民”和民营企业“参军”取得实质进展。国家鼓励军工集团向民品拓展的动机在于借助民品做大收入规模，未来依靠民品收入“反哺”军品。我们看好军工集团下属信息及配套电子业务的上市公司。信息技术在军民市场间具有良好的互通性，公司民用市场拓展有望首先突破；国家“引民入军”政策是基于打破国有军工集团僵化体制，引入竞争者提升行业活力的需要。民营军工上市公司普遍规模不大，主营业务无论是为军工集团配套，还是直接为各军兵种提供装备，都面临军工集团（或内部单位）的激烈竞争。我们认为，技术研发能力、细分行业市场容量和经营风险防控是“民参军”成功的关键。我们看好民参军公司的弹性，寻找在细分领域存在技术优势或与军工集团形成互补的标的。

  国防军队建设的战略转型和军工体制的深化改革是军工行业的长期利好，军工集团改制注入、武器装备升级换代、重大科技工程的国家投资等利好尚未充分兑现。但是，考虑到 2014年下半年军工股股价已处于相对高位，短期内调整风险较高。我们维持对军工行业“中性”的评级。重点推荐公司包括中航光电、振芯科技、航天电子、国睿科技。

  催化剂：国家专项投资落实；军队列装需求释放；民用市场取得突破；取得军品订单。

  风险因素：升级换代导致军品市场需求波动；军品市场开放程度加深，竞争导致毛利率下降；军工体制改革推进步伐不达预期。 （信达证券）