证券时报多媒体数字报

  本周一，沪胶主力1505合约高开后跌幅明显，下跌2.5%或315元/吨；周二，沪胶继续低开，盘中一度跌停，创出该合约2009年1月以来低点11875元/吨，离历史最低水平的8715元/吨又近了一步。除了沪胶单边下跌以外，RU1509合约较主力合约RU1505合约进一步贴水，由上周五的贴水310元/吨扩大到430元/吨。

  沪胶短短两个交易日波动如此剧烈，主要源于上周五晚些时候，国储向海南农垦、云南农垦及中化国际下发了2014年度天然橡胶收储标书。此次国储预计收胶规模在12.85万吨左右，收储标的全为国产全乳胶，并要求是在2014年7月1日以后生产的全乳胶，交货日期为2015年6月30日前。由于国储收储落地，且交货日期在明年9月以前，因而沪胶周一利多兑现，价格回落。而远月RU1509也因缺乏收储支撑，较近月合约贴水幅度扩大。

  近年来，国储对天然橡胶几乎年年收储，但鲜有听闻抛储。随着胶价自2011年步入熊市，国储收储变得越来越被动。若随行就市或者低于市价，参与交储的企业积极性会低，国储有流拍而无法完成预期收储数量的风险；而若高于市场价格，则将带动市价尤其是上海期货交易所天然橡胶价格短期大幅上涨，从而打开内外盘套利及期现套利窗口，增加天然橡胶的进口量以及上期所库存量。由于这部分进口缺乏下游需求支撑，因而最终必然会给国内价格带来下行压力，进一步刺激胶价下行，这样国储高价收储只会给自身带来逐渐沉重的财务成本，而无法在沪胶熊市中力挽狂澜，扭转供过于求的格局。

  收储后市场重回基本面。未来的供应如何？泰国、印尼是最大的两个天然橡胶生产国，近两年，由于胶价不断下行，市场对其产量、出口数据关注度自然极高，因而它们不再向主产国协会提供本国的关键性数据。不过，笔者从协会的报告中得到前几年这些国家的天然橡胶新增种植面积以及翻种面积，进而可以对2015年以及2016年的主产国产量进行一个估算。

  橡胶树一般定植后6-9年才能够开割。因此，6-9年前的新增种植面积以及翻种面积是当年橡胶产量的重要决定因素。从ANPRC的全球新增种植面积可以看到，2006年开始，天然橡胶的高毛利推动越南、泰国北部、中国大幅度增加天然橡胶的种植面积。2006年至2008年，主产国新植橡胶面积一共有115.6万公顷；翻种面积有38万公顷。那么，2015年的边际增加量有多少？2009年，主产国新植橡胶面积为22万公顷，翻种面积为15万公顷，合计37万公顷，这个37万公顷即是明年的新增产能。若全部投产，预计产量增量为55万吨。

  从下游需求来看，天然橡胶需求主要由中国、美国、欧洲、日本以及印度构成。其中，中国的需求占比最大。

  不过，中国轮胎行业自2010年以来产能扩张迅速，而下游汽车制造（包含轿车、客车、载货以及其他）新增产能增速持平。轮胎行业未来面临产能过剩问题将越来越严峻。那么，轮胎行业如此多的产能是否会逐步释放并为胶价提供支撑呢？很遗憾，从实际轮胎产量来看，与快速增长的产能不同，我国轮胎产量保持在5%-10%之间的增速；且今年以来，累计同比增速一直持缓慢下降的态势。

  此外，以中国最大的对外出口地美国为例，尽管今年轮胎出口同比增速持续保持正增长，但受美“双反”影响，自7月份达到高位后，同比增速逐渐下降，11月的环比增速已转为负值。由此可见，天然橡胶产业链要走出熊市，路途仍遥远。 （作者系光大期货分析师）