证券时报多媒体数字报

  随着粗钢产能利用率的提高和钢铁行业的严重清库，钢价的底部夯实。而期货盘面已反应了对矿石价格的悲观预期，未来钢价很难有大幅下跌。

  近两年钢铁行业经历了原材料价格大跌，及需求锐减，钢铁产业链的库存位于低位。产业链的库存由原来的“钢贸商处”转移到“钢厂处”，这使得钢厂的资金更为紧张。一旦钢厂库存上升，降价抛货成为钢厂的首要选择。因此，在原材料价格继续看跌的2015年，钢厂不会贸然扩大库存，库存管理是钢厂经营管理的重中之重。

  低库存和低的供应弹性必然意味着较高的现货升水。随着贸易商及钢厂库存的下降，现货市场中规格短缺现象频出，突发事件导致的部分地区现货价格短期暴涨也屡有发生。因此，我们可以看到，9月份以来，现货相对于期货一直出现升水。

  根据2014年1-9月的数据来估算2014年全年的消费情况。2014年，我国粗钢产量为8.2亿吨，表观消费同比增长7.7%，粗钢产能利用率为74%，高于2013年的72%。

  2015年，保守假设我国粗钢的表观消费增速维持在4.3%，贸易商库存与钢厂库存都维持在目前的状况。而我国的粗钢净出口应该保持在5000-6000万吨左右，如果按照这个出口量估算的话，2015年我国粗钢产量要增加5%，粗钢产能利用率由2014年的74%上升至2015年的77%。

  乐观预测，2015年我国粗钢的表观消费增速达到5%，而净出口量达到6000万吨，2015年我国粗钢产量同比增7%，钢厂产能利用率达到78%。

  产能利用率的上升预示着行业利润的好转，因此，预计2015年边际钢厂的平均吨钢利润要上升至100元左右。

  市场一直有一个悲观言论，认为钢价的下跌空间依旧很大。我们可以来测算一下，假设矿石价格跌至50美元/吨，螺纹钢的生产成本跌至2360元/吨。

  由于2015年钢厂的产能利用率将上升，钢厂的吨钢平均利润不会比2014年差，2014年边际钢厂的吨钢平均利润为62元/吨。也就是说，2015年最低钢价（盘面）应该在2422元/吨左右。

  自从9月份钢价跌破3000元/吨以来，钢材现货一直有升水，升水维持在100-200元/吨。2015年，如果钢材价格持续下跌，钢材库存只能是越来越低，没有人敢囤货，现货升水高企，保守假设届时现货升水50元，这样算的话，届时螺纹钢现货价格最低应该在2472元/吨左右。

  而正常情况下，矿石价格很难长期跌破60美元/吨（否则国内矿山和非主流矿大面积停产），也就是说正常情况下，上期所螺纹钢主力合约1505应该维持在2530元附近。

  如果宏观宽松政策持续加强，比如再次出现降息或者降准，螺纹钢的上涨空间将打开。

  综上所述，目前1505合约的价格维持在2550元附近，处于我们预测的价格中值上方。所以笔者以为，即便目前是消费淡季，未来矿石供应大增，钢价的下跌空间也十分有限，钢价的底部夯实。

  （作者系中银国际期货分析师）