证券时报多媒体数字报

  从国内基本面来看，国内食糖价格已经具备由熊转牛的条件，2015年步入牛市还需要国际上其他各国配合。

  中国食糖生产一直保持着规律性的周期性波动。从1990年到2013年，中国食糖生产的增产、减产周期平均为31个月。本轮增产周期从2011/2012榨季开始，食糖价格下跌从2011年8月份最高点，到2014年9月的最低点，食糖价格下跌了近50%，下跌时间持续37个月，熊市运行周期有所延长。我们认为，中国食糖熊市周期或已进入尾声，牛市周期或从2014年4季度至2015年2季度开始启动。

  从国内基本面来看，2014/2015榨季，预计食糖进入减产周期，中国食糖产量将下降到1130万吨左右，进口量或下降到250-300万吨左右，消费量保持小幅增长，预计在1500万吨左右；2014/15榨季，食糖期末库存将下降到896万吨左右。其中，国家库存在660万吨，可流通库存在236万吨左右，由于国家库存短期内不会投放市场，可流通库存大幅下降，食糖价格将得到较大支撑。

  阻碍国内糖价大幅上涨的国际糖价还存在较多不确定性。本榨季，国家虽然对配额外进口实行自动进口许可管理，行业自律也做了不少工作，但若国内外差价太大，能否有效控制，还是未知，国内糖价也不会走出与国际糖价独立的行情来。所以，国内糖价在2015年欲步入牛市，还要看国际糖价。

  从国际方面来看，2014/2015 榨季，全球食糖总产量或小幅下降，但不确定性较多；印度产量有所增加，糖厂要求政府进行出口补贴，印度若出口，这将增加贸易流，对国际糖价形成打压；巴西方面，前期各机构预计产量将有所下降，目前国际原油价格大幅下跌，若原油价格的低迷状态持续到2015年巴西开榨以后，低油价或使巴西甘蔗生产乙醇的积极性下降，制糖比例或提高，这对国际糖价再次形成抑制；泰国方面，产量虽小幅下降，但受2013/2014榨季期末库存增加的影响，2014/2015榨季的出口量将增加，出口压力较大；最后，中国若控制进口，这部分多余的原糖必须寻找新买家，也会给国际糖价增添压力。所以，国际糖价短期内想走出较强的趋势性行情，难度较大，需要解决的问题较多。但目前的国际糖价已经比较明确地反映了这一基本面信息，一旦某一基本面有所改善，国际糖价或出现反弹。若从2014/2015榨季看到2015/2016榨季，全球食糖产量下降的预期会更强烈，2015年下半年，国际糖价上涨的趋势或更明朗；就2014/2015榨季来看，预计在2015年上半年，国际糖价很难走出较大的上涨行情，除非出现较大的气候因素；若在2015年上半年解决印度出口补贴及减轻泰国的部分库存问题，那么下半年，国际糖价或会出现较大幅度的上涨，国内糖价的限制因素才会有所减除。

  综上，我们认为，国内糖价虽已经具备熊转牛的条件，但还需各方配合，预计到2015年2季度前，国内糖价或继续以区间震荡为主，2季度后或迎来较大幅度的上涨，具体上涨的时间和空间，受气候及实际减产情况而定。

  影响2015年糖价的关键因素：1、国际原油价格下跌的幅度和持续时间；2、巴西下榨季甘蔗生长情况及糖和乙醇比价；3、印度食糖生产及出口补贴政策；4、泰国食糖出口情况；5、国内食糖产量下降幅度；6、国内食糖进口、零时收储等政策的落实情况。

  操作建议：从长期来看，国内糖价已经具备熊转牛的条件，但外部的影响可能使得上涨一波三折，在2015年2季度前，国内糖价或继续以区间震荡为主，不排除受外部影响，继续下探前期底部的可能，操作上以区间震荡对待；2季度后，国际糖价可能出现较大涨幅，操作上应以逢低买入为主。  （作者系中信期货分析师）