证券时报多媒体数字报

  预计2015年GDP增速降至7.1%，M2增速12.5%，合意信贷规模10.6万亿元。利率将呈先高后低走势，降准等宽松措施或出现在一季度以后。在此背景下，上市银行业绩增速降至5%，不良率回升至1.3%，行业进入业绩增速正负交替、不良率阶段性高企的“新常态”。

  我们认为，银行2015年业绩的负面因素包括：（1）负债成本刚性上升，结构上由存款被动向市场化程度高的同业负债转移，存款利率自身也基本上浮到顶。（2）127号文给同业业务设置了天花板，再难以低成本来博取高收益。（3）非对称降息斩腰业绩。比照2014年，2015年不良双升是大概率事件，拨备计提再度侵蚀利润。

  在经营腹背受敌之际，银行应对策略趋同：第一，以量补价，积极补充资本稳定规模增长。预计2015年华夏银行、浦发银行、北京银行将启动普通股融资。第二，推行大零售战略，争夺金融弱覆盖市场。第三，转向表外理财提升非息收入，尤其是理财业务风险厘清后，银行没有了后顾之忧。

  趋同强化竞争，未来将加速分化。依美国经验，历史悠久实力雄厚的大行可首先抓住海外拓展机遇，如花旗海外业务收入已经接近一半；并不是所有的大行都需走向国际化、投行化之路，如富国扎根本土、专注银行业务也可成为零售领军者；区域经营的小银行如Citynationalbank of West Virginia亦可享受市场2倍市净率估值中枢。

  我们认为，借着我国“一带一路”的发展机遇，国有银行的国际化之路将一骑绝尘，尤其是海外资产占比分别达20%、10%的中国银行和交通银行；股份制银行中，民生社区银行战略强化大零售，特色经营呼之欲出；以南京、宁波为代表的城商行依托金融市场业务和零售客户优势有望形成财富管理业务上的核心竞争力。

  对于银行业2015投资策略，我们认为机会属于行业，布局分化个股。业绩和不良率虽有恶化，不过大行情仍将延续。一方面，行业规则即将发生或已经发生变化，业绩不那么靓丽但合理。利率市场化与国企改革正在突破全面市场化经营的最后两道阻碍。另一方面，部分银行有望在改革中脱颖而出。

  目前银行业对应2014年、2015年市净率分别为1.34倍、1.18倍，仍看好2015年行业30%涨幅。低估值仍是最大吸引力，个股推荐特色经营并有望在利率市场化脱颖而出的民生、南京、宁波和“一带一路”政策下迎来国际化发展机遇的中行和交行。 （作者单位：长江证券）