证券时报多媒体数字报

  截止到2014年12月31日，美元兑人民币的中间价报6.1190，市场交易价收盘在6.2046。而在2013年12月31日，美元兑人民币中间价为6.0969，市场交易价则在6.0537。在接近一年间，美元兑人民币中间价升值0.36%，而市场交易价格则上涨2.49%。

  如果分别看中间价和市场实际交易价，会对过去一年人民币走势得出截然不同的判断。从市场交易价格看，2014年是人民币汇改以来首次出现明显贬值的一年。同时，人民币的市场交易价格在全年多数时间位于中间价格以下，也是长期以来很少见的现象。所以，有分析认为人民币汇率已经出现拐点。

  但是，人民币的真实汇率不能这么简单地看。在2014年年初，全球包括中国国内，几乎一致认为2014年人民币将升值，美元兑人民币有很大的概率跌破6.00关口。为了消解正在自我加强的预期，有关管理部门在每年年初当中国的外贸和PMI等数据不理想的时候，会突然将人民币汇率中间价大幅调低，扭转人民币升值的强烈预期，2014年年初，有关部门就这么做了一次，这个目的达到了。一年来人民币汇率走贬，所谓的“拐点”正是源于那个时候。

  以上只是美元兑人民币汇率的走势。如果考虑人民币的综合走势，人民币实际上兑诸多货币是升值的。东航金融公司编制的全面反映人民币综合汇率的实时“人民币指数”在2014年全年是上涨的。官方人员说人民币在2014年是仅次于美元的全球第二强货币，是有依据的。

  从更广阔的视野来看，市场也不宜对于人民币做出贬值的预期，而有关方面也要避免提出这样的政策导向。目前全球的货币汇率的波动加剧，新兴经济体爆发货币危机的潜在风险在增大。最近爆发了卢布危机，对于金融系统和经济造成了严重的伤害。历史上的东南亚金融危机，也是从货币危机开始并传导到金融系统和实体经济的。如果人民币形成了广泛的贬值预期，最终可能自我强化，最后传导到实体经济并深深伤害中国的实体经济。

  从现实来看，人民币的正负因素实际上相当，未来人民币走势将比较稳定。正面的因素在2015年还会继续起作用。人民币强势的主要原因，是中国长期的、巨额的贸易顺差导致的。2014年直至2015年，显然中国仍然有很大的贸易顺差存在。基本的经济学原理告诉我们，贸易顺差是促进货币升值的因素。对于美元兑人民币汇率，其决定性作用的是中美贸易状况，目前中国对美国仍然存在巨额的贸易顺差，这将决定美元兑人民币不可能出现长期性的升值趋势。另外，巨大的外汇储备也是确保人民币稳定的重要依靠。

  但从另一方面来看，抑制人民币升值的因素也在出现。首先是中国经济已经告别了过去粗放式的超高增长阶段，贸易顺差、外汇储备，也将告别高速增长的态势。人民币也必将终结过去的强烈的、单向的升值趋势，而进入稳固和适度震荡的新常态。

  2014年人民币实际上就已经进入了有升有贬、适度震荡的态势。除了年初那一次人民币的暴跌是有关部门有意引导以外，从2014年5月开始，市场的力量开始发挥作用，人民币开始了连续6个月的升值，而从11月开始，人民币又有所贬值。这个期间，美元兑人民币市场交易价格基本上围绕6.17-6.18轴心在上下1.5%的幅度内震荡。所以，人民币未来处于基本稳固的状态，以某一个区间为中心进行幅度温和的震荡，将是大概率事件。上述预测是基本面决定的。同时根据历史和技术面的分析，未来这个中心区间或就在6.15附近，上下各有2%-3%左右的波动幅度。而从现实需要来看，人民币在此区间做温和的震荡，也是最有利于中国经济走势的。因为中国经济要抵御货币危机的风险，加上人民币要履行伴随中国经济走出去的任务，人民币出现单向的贬值趋势显然是达不到目的。而中国经济下行，如果人民币过快和过高地升值，也不利于中国经济转型期的过渡。那么，考虑到有关部门强大的调控能力，将美元兑人民币的中间价稳固在某一适当的水平上是可以做得到的，这样人民币不会出现暴涨暴跌的现象。

  因此，决定人民币汇率的正负因素实际上是相当的，有充分的理由可以判断，未来一段时间，至少在2015年，人民币的中间价还会大致维持在目前的水平上，市场交易价格会围绕这个中心区域做幅度温和的震荡。  （作者单位：东航国际金融公司）