证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 汤亚平  

  证监会在今年1月9日正式宣布批准上海证交所开展股票期权试点，试点产品为上证50ETF期权，该期权将于2月9日正式上市。当天，证监会还发布了股票期权交易试点管理办法及其配套规则。随着上证50ETF期权试点进入倒计时，A股也将迎来股票期权时代。

  试点期间，为了避免一部分人因为理解不深误用误伤，所以一开始，能够参与试点的投资者需要有一定的资金实力和专业能力。个人投资者账户资金不得低于人民币50万元，机构投资者需要同时满足账户金额不低于人民币100万元及净资产不低于人民币100万元。同时个人投资者必须具备融资融券的参与资格，或在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历。可以说，期权交易并不适合小散户，但是散户必须了解券商机构是怎么用这个挣钱的，以及这对大盘会有何种影响。

  其一，股票期权（ETF期权）不是洪水猛兽，也不会绞杀散户。由于过去权证“废纸一张”的经历，很多人对个股期权恐惧，其实这是一种误解。过去的权证在设计上有缺陷，创设供给量有限，容易炒作。反观期权，期权兼具权证的好处，两者均能赋予投资者特定时间以特定价格买卖标的的权利，均实行T+0交易，交易的印花税也都不用交，供给量充分，变得更加有吸引力。

  有人认为，金融市场国际化加速、对冲工具逐渐丰富，这意味着绞杀散户。从国际成熟市场看，多空双向交易机制的期货市场中，散户并不在少数。即使“套利派”的投资公司愈来愈多，然而依靠基本面分析甚至量化交易获利的散户并不在少数。此外，国内推出股指期货、融资融券时，也有人担心“去散户化”。现在证明这种担心是多余的。至于最为市场关心的是“可操纵性”，相对权证，期权没有发行人这个概念，依托交易所平台，理论上能提供的头寸数量是无限的。

  其二，股市再上一道保险。业内将期权的特性解释为“股市保险”，是帮助投资者实现风险转移的一种工具，可以成为套期保值工具，也可以降低现有资产的成本，应用于不同的风险和收益组合。股票期权是买方向卖方支付费用后，在权利期间内以特定价格买入或卖出一定资产，但没有必须买卖的义务；然而卖方必须履行其业务。

  其三，增加市场对冲流动性，提升相关蓝筹股流动性溢价。股票期权与融资融券、股指期货，都是资本市场做空和做多的金融衍生品，用以增加对冲流动性。由于初期股票期权的参与者主要是机构，这部分群体又是套利交易的主要参与力量，想要寻找期权套利机会，就必须配置正股，往往对正股的交易量有一定拉动作用。这是因为期权拥有双向交易、日内回转交易的特点，能够吸引大量投机资金参与，随之也带来较大的套利机会，所以预计大盘交易活跃度将出现明显提升。

  此次试点的上证50ETF，是以上证50指数成分股为标的的开放性指数基金，50只标的股中有70%是蓝筹金融股，因此金融股、期货公司等将提升流动性溢价。

  其四，完善二级市场定价效率。股票ETF在期权杠杆理论上可以达到非常大，不仅高于融资融券，也高于股指期货，即假如投资者看好未来的股市走势，买入ETF期权的收益水平可能会高于做多股指期货。更重要的是，投资者买入ETF期权，哪怕股市短期下跌，投资者也不会被强制平仓，这一点比股指期货更吸引人。

  其五，成熟市场推出期权后，长期有利市场稳定。欧美交易所相关资料显示，虽然期权推出后股票的平均波动率一直高于推出之前水平，但中长期来看波动率显然是改善的。香港在股票期权推出的一个月时间里，股票平均股价波动率显著提高到期权推出前的1.5倍左右，且超过半数的股票波动率均提高了。而长期来看，在一年之后，该地区的股价平均波动率下降到了1倍以内，多数股票的波动率也降低持稳。

  本周一，或许是期权即将试点的消息已经在前期被市场所消化，盘面上看起来和该消息相关的品种并没有出现异动。以银行股为代表的上证50成分股多数出现下跌，部分银行股盘中跌幅一度超过3%。50ETF盘中最大跌幅也超过了2%，且成交放大也不是特别明显，这与多数分析师预计的机构将抢筹的情境有较大出入。