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  长江证券

  保监会审议通过“偿二代”监管规则，今年行业进入“偿二代”实施准备期，初期或将采用过渡期双套体系并行机制。

  第二代偿付能力体系引入了全面的认可资本和最低资本的计算方法，能够更加合理有效评估最低资本和认可资本，新体系下强调了市场风险中固收的利率风险、信用风险重的交易对手违约风险和产品定价中的退保风险。

  从最低资本来看，最低资本是由保险风险、市场风险和信用风险量化计算获得，保险风险包括损失发生率、退保、费用和寿险业务保险风险，市场风险包括利率风险、价格风险、房地产风险、境外风险和汇率风险，信用风险包括利差风险和交易对手违约风险，针对不同的风险，设置差异化的资本要求系数。从体系来看，偿二代基本上是通过全面评估、精细化测量和综合考虑相关性，给出了最低资本和认可资产的一系列系数，以达到合理有效评估偿付能力充足率。

  “偿二代”对于大中小保险公司偿付能力充足率的影响或有差异，大公司较为受益，偿付能力充足率或有提升；中小险企受到承保业务和资产风险的影响，偿付能力压力较大，或迎来新一轮融资热潮。2014年中期，4 大上市公司实际资本6271亿元，最低资本2985亿元，资本溢额约为3287亿元。

  从目前市场反馈的测试结果来看，预计未来资本溢额规模在5000亿元，资本溢额或有增加，大型险企相对受益，中小险企压力较大。从风险分布来看，我们认为大型险企市场风险较高，中小险企遭遇保险定价风险和信用风险的概率较大。

  “偿二代”落定将会推动产品定价和投资的监管约束进一步放开，资本金监管将取代市场行为监管，最细监管将释放最强市场活性。行业目前在产品定价和投资方面的约束仍然较多，核心原因在于原有的偿付能力体系无法有效识别产品和投资风险，一旦新一代偿付能力监管体系能够有效识别风险，监管部门将会逐步放开行业市场行为监管，我们认为后期产品定价和投资方面的约束将会进一步放开，行业创新站在新起点。

  1月份，我们认为板块对政策敏感度高于业绩和资金敏感度，市场震荡为主，我们建议持有平安、太保和国寿。现阶段，重点建议配置中国太保。我们认为公司寿险业务估值应高于同业，同时公司产险2015年将迎来盈利拐点。