证券时报多媒体数字报

  2015年投资的风口可能会吹向新三板，目前，多家公募基金公司投资新三板的专户产品已陆续发行。与投资定向增发一样，但凡被机构和高净值客户看中的投资标的，对于普通投资者来说依然显得遥不可及。那么，新三板公募基金究竟离我们还有多远？笔者认为，基金公司要想推出专投新三板的公募基金，至少还需解决五大难题。

  第一是投资限制难题。新三板市场对公募基金是敞开怀抱的，根据《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》，证券投资基金等金融产品或资产，可以申请参与挂牌公司股票公开转让。但是，根据《证券投资基金法》规定，基金资产可投资范围包括“上市交易的股票、债券和国务院证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种”，新三板是场外证券发行交易市场，挂牌公司为非上市公众公司，因此新三板股票应属于“其他证券及其衍生品种”，公募基金想要投资还需获得监管层批准。而这样的投资实际上早有案例，去年发行的嘉实元和基金就是投资于非上市股权，据了解，监管部门也正在研究，将新三板纳入公募基金投资范围。

  第二是交易制度难题。公募基金在交易方面有着严格规定，最基本的如“双十”限制，部分基金公司还另有更严格的规定。而新三板企业均处于成长初期，其中又以高科技企业居多，公募基金若参与投资，如何构建资产组合、能否突破投资比例限制、如何进行风险控制和投后管理等等，都是难题。不过，嘉实元和基金同样也突破了投资比例限制，新三板公募产品也同样有此可能。

  第三是投研团队建设难题。对于公募基金来说，现有的研究能力是否能够满足新三板的需求有待观察，毕竟公募基金一直以来都是投资于上市公司，宏观研究和微观研究都是针对成熟市场上的成熟企业。而新三板企业都处于成长初期，投资风险远高于成熟企业，公募基金需要将法律、审计、科技专家、企业管理等专业人士纳入投研团队。一位专户基金经理表示，投资新三板要能帮助企业发展壮大，因此需要涉及实业管理的专业人才，公募基金还没有这样的人才储备。另一方面，团队扩容将大幅提高人力成本，目前已有基金公司组建了三四十人的新三板投研团队，相当于一家中型基金公司公募研究团队规模，如果公司发行的新三板产品不能达到一定规模，将无法支撑这么大的团队。

  第四是产品设计难题。除嘉实元和以外，基金公司从没有设计过投资于证券投资市场以外的公募产品，虽然可以把专户资产管理计划优化成公募基金产品，但是其产品设计的理念和思路仍然存在很大不同，最大的问题是产品类型的选择，对于公募基金来说，最易操作的是指数型基金，其优势在于节省投研成本和管理成本，同时又能获得市场的平均回报，但目前新三板市场没有相应指数，因此开发这类基金产品要从开发指数开始；次优选择是封闭式基金，优势在于交易价格与投资隔离，但是上市交易后可能会出现折价；而普通开放式基金可能短期内难以操作，这必须等到新三板的市场制度完备、流动性满足基金日常的申购要求才可以。

  第五是投资适用性难题。投资者教育一直是监管部门和公募基金行业最为重视和关心的问题。经过多年发展，基金公司积累了大量客户资源，但是这一客户群体的风险承受度是否适合新三板呢？有资料显示，美国对参与PE的投资要求是年收入20万美元以上，且个人资产不低于100万美元。嘉实元和的投资门槛也达到10万元。可以预见，即使监管层允许基金公司针对普通投资者发行新三板公募产品，在投资者准入条件上也会有所限制。