证券时报多媒体数字报

  农银医疗保健股票拟任基金经理 凌晨

  从2014年12月数据看，经济依然没有走出下滑的态势。PMI跌至50.1，创18个月新低，指向制造业景气度继续转差；12月以来发电耗煤增速徘徊在-10%左右，预示短期经济低迷延续。但如果我们仅仅观察经济数据，可能只是看到了故事的一个方面。

  目前中国经济的问题在于，刘易斯拐点过之后，整体潜在经济增长率本身就有一个自然下台阶的过程，而经过2009年的货币刺激，制造业又形成了大量的过剩产能，叠加上巨大的房地产在建面积，中国的经济目前就是在经历着一个巨大的结构调整的过程。在2012年之后，我们发现单纯的货币刺激已经无法对经济形成有效刺激，巨大的存量债务变成了吞噬资金的巨大黑洞。

  如何化解这样的难题？我们认为，高利率环境下的硬着陆不符合中国的政治环境，也无法带来预期的效果。因此，在逐步降低融资利率的同时，通过资本市场的良好环境来化解高杠杆率的难题。如果在负债不能马上降低的环境之下，通过扩大分母的基数也是可以起到化解债务问题的作用。

  此外，目前的外围环境又进入了一个动荡期。近期我们看到油价和铜的价格都出现了大幅下跌，除了地缘政治因素外，最核心的还是在于目前全球经济的疲弱。在瑞士法郎大幅升值的背后，是预示着欧洲央行新一轮QE的开始，目前除了美国以外，几乎全球所有的经济体都处于比较差的情况。而相对于全球的其他资产，A股还是比较有吸引力的资产。

  不过我们应该理性看到，去年A股40％以上的涨幅一定程度上透支了未来流动性宽松、资产配置方向转移等中期利好，如果看不到进一步实质性的放松政策，我们对于今年的涨幅不宜有过于乐观的预期。此外，以注册制为代表的扩容在今年会有实质性的推动，A股的融资需求会有较大的增长，在增量资金和增量需求的动态平衡下，A股会从快牛回归慢牛。创业板依然会是最为活跃的板块，各类最快的创新依然会是这些小公司的天下，均衡的配置或许是2015年取胜的王道。