证券时报多媒体数字报

  申万宏源上市成为深综指最大权重股，昨日深综指大涨2.23%，收报1548.02点，离历史最高位仅有不到3%的差距。 （王渌/制图）

  证券时报记者 谭恕

  不仅首日无限制涨幅，且作为成分股，申万宏源首日便计入股指。昨天，申万宏源表现“任性”。截至收盘，该股以2919亿元总市值居深市首位，同行业比较则仅次于3100亿元的中信证券，成为市值名义上的券业“二当家”。

  作为券业迄今最大的市场化并购案，给了合并后的申万宏源股价想象空间。按照方案，申银万国向宏源证券股东以1∶2.049比例换股生成申万宏源，总股本148.56亿股，首日开盘价定为14.88元/股，集合竞价范围为开盘价9倍以内。

  从实际走势看，昨日申万宏源股价高开19%，之后一度收窄至12%，随即大涨逾30%遭遇临停。复牌后再度拉升，一度涨逾40%，收报19.65元。截至收盘，申万宏源流通市值639.54亿元，同时以2919亿元总市值居深市第一，远超第二名、总市值1880亿元的国信证券。

  首日任性遭“拍砖”

  申万宏源首日走势“任性”之余，市场“拍砖”声起。总结起来，主要有三个方面。

  第一，94.03倍市盈率、8.77倍市净率均居同业第一。

  市盈率方面，截至昨天，中信证券37.15倍，海通证券31.07倍，此前最高的太平洋92.12倍；如今申万宏源横空出世，竟以94.03倍市盈率排行业第一。

  市净率方面，申万宏源每股净资产是2.24元，以昨日收盘价19.65元计，市净率为8.77倍。与之相较，中信证券市净率3.39倍、海通证券市净率3.12倍、招商证券市净率3.54倍、广发证券市净率3.76倍、华泰证券市净率3.12倍。从市净率看，申万宏源是其他所有券商股的两倍有余。

  第二，20元成股价风险区，总市值远超市场预期。

  在去年12月停牌前，宏源证券仅用15个交易日就实现股价翻番。近一个多月，券商股带领市场调整，申万上市前，市场预期已现争议。有观点明确指出，考虑前面两个因素，申万宏源首日难现新股上市的火爆场面。

  兴业证券分析师曾素芬曾对宏源证券停牌前股价30.5元进行倒推，由此测算申万宏源股价为14.9元，对应市值为2200亿元。同时参考2015年申万宏源650亿元的净资产、上市券商平均3倍左右的市净率估算，申万宏源合理市值在2000亿元，对应股价应为13.5元。

  另外一种测算，则以财务指标和业务分析推断申万宏源的合理估值在1500亿元至1900亿元，对应股价区间则在10.1元/股至12.8元/股。

  而从昨日该股2919亿元总市值和近20元股价看，已经严重超出市场的主流预期。

  第三，新股单日累计换手率37.67%流露惜售心态。

  以申万宏源首日累计换手率37.67%计，该股全天吸纳资金241亿元，更大比例的持股并未出售，显示出存量资金的持股稳健心态。龙虎榜数据显示，国泰君安交易单元机构席位单边卖出的同时，更多的游资在大笔买进，宏源证券深圳福华一路营业部买入2.17亿元，国信证券深圳泰然九路营业部买入1.81亿元，来自多空间的对赌仍在进行。

  市值之争还是实力较量

  坐上券业总市值第二交椅，申万宏源的市盈率、市净率已经远超老大，表现何以如此“任性”？难道真的是1加1大于2吗？来自券商股整体估值的国际比较和综合实力匹配成为专业人士关注的重点。

  圆融方德投资董事长冉兰表示，申万宏源上市，对券商来说偏利好。他认为，现在券商把一些银行的业务都做了，将来券商将有更多整合并购，做大是趋势，不排除未来出现总市值过万亿的券商。

  金元证券资深投顾徐传豹对申万宏源的走势并不乐观。他认为，国际比较，中国券商股的整体估值已经远超国际水平。以高盛为例，最新市盈率为10.44倍左右，不及绝大部分国内券商股的1/4。因此，长期看，中国券商股整体要走上价值重估的道路。尤其深港通预期，将加速估值国际化进程。此外，期权最初在上证50试点，但试点之后推行个股做空机制也势在必行。由此，整个板块市盈率会出现回落调整。

  不过，也有专业人士认为，中国新股向来“逢新必炒”，鉴于券商股整体股价在20元左右，因此申万宏源股价当前并未高出太远。

  尽管如此，市场人士聚焦点依然在于两家公司合并后的主业构成或互补、市场份额的合理分布、各项业务的有效融合。有研究员认为，当前申万与宏源合并后的优势难以在年报业绩中迅速体现，业绩是否真的已经可以挑战券业其他排名靠前的综合券商尚不得而知，而申万宏源的市值表现或许已经提前兑现了来自基本面的业绩预期。