证券时报多媒体数字报

  春节期间，餐饮旺盛。养殖企业的采购需求集中释放，一般会刺激豆粕价格上涨。但今年的情况略有不同。2015年元旦猪价走出一波震荡下行走势。在供应相对确定性增长，而需求拉动有限的下，我们判断，春节行情或爽约，豆粕可能将低调过节。

  随着北美大豆出口逐渐步入淡季，市场关注重点转移到南美。南美大豆生长处于关键期，早熟大豆处于灌浆期，部分开始收割；晚熟大豆处于开花期，两者对于水分的需求都较大。

  我们跟踪指标显示，厄尔尼诺仍处于酝酿区间。厄尔尼诺会造成巴西中南部干旱，东北地区多雨，考虑巴西大豆主产区在中东部地区，厄尔尼诺影响或相对有限。我们判断巴西、阿根廷天气的炒作持续时间不会太长，利多可能有限。总体上，豆类市场仍面临供应给确定性增长的压力。

  美国国会预算办公室发布的基准线预测报告显示，2015年美国农户将减少玉米播种面积，提高大豆播种面积，但是由于单产预期下滑，因此今年美国大豆产量将低于上年创纪录的水平。美国国会预算办公室预计今年美国大豆播种面积预计为8600万英亩，高于2014年的8370万英亩。2015年美国大豆产量将达到38.29亿蒲式耳，低于2014年创纪录的39.7亿蒲式耳。我们认为未来需要持续关注美豆/美玉米的比值，当前比值逼近2.5平衡线，3月底美国农业部将公布农作物种植意向报告，未来两个月美豆/美玉米比值的走势将影响2015/2016年度大豆种植面积增减。

  中国大豆进口量2013/2014年创历史新高，2月将季节性回落。2013/2014年中国大豆进口量持续走高，年累计进口量创历史新高，达到7036万吨。自2014年10月以来，2014/2015年度累计进口量比上年度持平略低，仍处于历史高位。不过按照季节性规律，1、2月大豆进口量将较12月明显回落，届时将减缓大豆到港供应压力。

  从美豆周度出现销售报告看，中国取消美豆订单的行为增加，因采购持续转向南美市场。南美大豆主产州马托格罗索的大豆收割完成7.7%，去年同期为5.8%。目前美元维持强势，南美农民销售意愿较强。南美豆抛压也压制美豆价格。

  油厂豆粕库存缓慢走高。去年12月份油厂开机率持续高于50%，最高达到57.2%，仅略低于年初水平。12月油厂开机率主要为执行前期豆粕合同。因为豆粕提货量相对低于豆粕产量，油厂豆粕库存呈回升走势。预计豆粕库存攀升将逼停油厂开工，进入1月油厂开机率呈走低趋势。

  中国饲料月度产量2014年4月见底，之后连续走高，不过10月再次出现下跌。饲料的当期产量变动基本与生猪存栏量变动保持一致。计算两者当月同比变动值的相关系数为0.49。

  参考当前生猪价格表现和生猪存栏走势，我们判断一季度生猪价格仍将延续低迷，春节消费的提振作用可能有限，豆粕销售或将旺季不旺。最明显的是，持续走低的存栏将限制当期豆粕消费量，不利于豆粕价格回升，预计豆粕价格或低调过节。

  生猪价格元旦节后持续走低，临近春节一个月猪价不涨反降，表明下游消费并未出现爆发式增长。生猪存栏在2014年10月再度下跌，目前存栏创2009年以来最低点；另一方面生猪价格震荡偏弱。

  2014年生猪养殖几乎全年亏损，冬季各地多有疫情发生，导致养殖户出栏行为增加，补栏不积极，仔猪价格持续低迷。仔猪价格创2014年以来最低点，并逼近2010年历史低点16.68元/公斤。

  市场表现看，当前豆粕价格远期曲线斜率为正，此前增产周期市场近强远弱的格局已经改变。市场转为正常的远期升水市场。在无明显利多情况下，市场远月大幅拉升的概率较小。

  总体上，我们预计豆粕下游需求低迷状态将贯穿一季度，料春节消费对豆粕价格提振作用有限。豆粕在2月将低调过节，维持一季度逢高沽空思路。

  （作者系中信期货分析师）