证券时报多媒体数字报

  随着春节临近，供需两淡的格局越发明显。沪铜巨量空头持仓因无货可交，市场面临空头回补的释放风险，笔者认为一波节前大幅向上修复的行情可期。

  美国经济增长不及预期。尽管受到企业投资下滑，政府支出不佳，同时贸易账有所恶化等因素影响，美国去年四季度国内生产总值（GDP）初值年化季率增长2.6%，低于预期增长的3.0%。数据显示，美国四季度经济温和增长，得益于消费支出季率增长4.3%。美联储需要维持更长时间的低利率宽松环境，才能保证占经济产出70%左右的消费支出重新维持增长，因为这将有助于美国从全球经济趋缓的大环境中全身而退。

  中国经济下行压力不减。中国1月官方制造业采购经理指数（PMI）回落至49.8，环比大幅回落，这是自2012年10月以来首次跌破50荣枯线。受元旦春节及季节性因素、国内外市场总体需求继续偏弱、新订单增速连续回落等因素影响，制造业企业生产经营活动缓慢。从历史数据看，近6年除2012年外，其他年度1月的PMI环比均为回落，春节前后PMI走势会出现一些波动。1月制造业PMI弱于往年同期，跌破50荣枯线令市场对中国经济增长的忧虑进一步加深。未来经济增长仍然需要高度依赖基建投资加码托底，预计央行将继续维持总量上的宽松政策。

  铜的供需更弱。全球铜精矿供应增长恐低于预期。智利矿业公司Antofagasta预计今年产量增幅将略低于预期。Codelco公司旗下El Teniente铜矿的一粉碎厂失火，已暂停运营，该矿场去年1-11月期间产铜42万吨。因矿石品位下滑、成本不断增加，以及近期铜价重挫，智利政府预计今年铜产量将小幅增长。

  由于铜价持续下滑，云南东川地区品位偏低中小型铜矿山春节期间停产1个月，受损铜矿20多万吨；而且前期累积的铜精矿由于价格太低，短期内并不打算出售。受此影响，铜精矿市场干净矿现货较为紧俏，冶炼厂接受加工费下滑10美元/吨，为105美元/吨。一方面是因为干净铜精矿产量呈现下滑的状态，另一方面冶炼厂和混矿厂对干净矿的需求较高，进而使得干净矿TC大幅下滑。同时混矿现货TC也出现下滑，市场成交在130-135美元/吨，但市场货源较多，冶炼厂买这部分货的积极性不高。国内市场，冶炼厂和矿山企业关于2015年长单加工费基本签订，以当前价格计算，20%铜精矿提货价为81%。20%的铜精矿现货到厂作价系数为83%-84%，25%的铜精矿作价系数为86%。

  富宝铜研究小组对华东地区线缆企业调研的结果显示：1月份的总平均开工率为43.15%，比上月降低了4.2个百分点。离2月下旬的传统春节只剩半个月的时间，在原本需求低迷不振持续的情况下，加之货款拖延问题有增无减，线缆企业订单不断降低，且资金方面的风险也在急剧上升，企业已慢慢步入了歇业前的收尾工作。市场抛库套现积极性增加，主要也是为拿现运营周转用，按单采购操作为主。现货市场将迎来大面积放假潮。北方市场昨日起放假情况明显，天津地区加工厂已停产，大部分工人也已放假；河北及天津大量废料交易市场已基本歇业，而天津地区90%从业人员休假；华东及华南市场仍正常，但成交量也有所减少。提前休假或造成更多库存堆积，交易所显性库存将继续攀升，造成后期流通市场现货供应不足。

  从上个月交割后，沪铜增加了近15万手的持仓，然而铜价跌幅只有500元左右看，盈利空间有限。这部分持仓面临春节前长假考验，需要在节前降低仓位。铜价有望展开一波大级别修复行情，伦铜有望重新站上5800美元。

  （作者系国泰君安期货分析师）