证券时报多媒体数字报

  目前螺纹钢期货依旧处于明显的箱体震荡当中。由于春节假期因素，资金炒作意愿不强，成交持续萎缩。螺纹钢主力换月行情启动，1510合约承载了后期的需求改善预期，底部重心持续上移。

  钢厂减产面积扩大。中钢协数据显示，1月中旬我国重点企业粗钢日均产量为169.41万吨，环比下降5.09%。目前由于需求低迷，部分钢厂选择提前停产检修，为年后做准备，目前钢厂检修面积不断扩大，开工率出现一定下滑。

  需要说明的是，首先，停产企业以短流程的调坯轧材企业居多，高炉企业减产有限；其次，部分企业是年度正常检修，部分企业是因为订单不足或是亏损等原因把后期的检修计划进行了提前安排，3月以后，如果需求好转，钢厂集中复产压力也是巨大的。

  随着春节临近，工地停工逐渐增多，终端需求下降明显。不过从中间需求来看，当前产业链库存处于低位，1月钢价的暴跌使得当前价格对商家已相当具有吸引力，部分资金充裕的商家囤货、备货意愿增强，市场备货需求出现一定上升。

  而从我们实际调研情况来看，2015年工地接单情况普遍不如去年，主要是房地产新开工需求进一步减弱，虽然市政工程、铁路轨道等施工需求有所增多，但难以弥补房地产投资下滑带来的影响；同时，2月出口接单情况也较为惨淡，低价竞争极为激烈，国外客户观望气氛也较为浓重。

  近期各地钢厂库存都出现了明显攀升，钢厂自身的库存压力持续加大，部分钢厂通过找托盘公司融资来缓解库存占款压力。值得注意的是，今年的库存格局跟往年有所不同，年后库存主要集中在钢厂、大贸易商和电商平台手中，小贸易商库存极为有限，筹码较为集中，对价格的控制力也会增强。

  从去年11月至今的行情，必须用事实、数据、情绪、预期四个维度来分析，仅仅分析事实和数据两个维度，无法解释期现长时间的背离。价格的第一、第二维度都表明了冬储缺失背景下钢材现货的弱势，而现货两个月接近600元的跌幅，超出了预期；而第三维度，情绪释放来说，托底、做多的情绪已释放了3个月，而做空的情绪并没有充分释放过；第四维度，预期层面的资金释放、需求好转、钢厂减产以及库存改善，我们可以提前做个评估。首先资金面难以直接惠及钢材市场，今年钢、矿、房地产放贷规模是继续收缩的，全社会信贷投放的增加到利好钢市存在传导滞后效应；其次需求层面，国内建筑用钢需求要3月下旬才逐渐启动，而出口订单3、4月会有一定程度缓解，但3月是需求释放的初步阶段，整体较为有限；再次从库存层面，社会库存低于同期基本确定，但即便低位的库存，也要消化一个月左右时间，才能缓解贸易商和钢厂压力。

  从钢厂减产来看，近期是调坯轧材停产较多，高炉企业减产相对有限，并且3月以后要关注的不是减产问题，而是要看复产的程度。最后从现货价格来看，从消化节后库存和贸易商自身结算的角度，我们预判3月份全国螺纹钢理算均价水平在2350元左右，折算成期货盘面，目前的2450-2500元算是基本平水的公允价格。所以从抄底做趋势性多单，安全边际是不够的，只能说1505合约在向1510合约震荡换月的过程中，1510合约存在阶段性反弹的机会。需要关注的是，春节后市场需求恢复以及出口改善的程度，直接决定了市场的方向，需求释放不及预期的话，期螺价格再创新低也是有可能的。

  （作者系国泰君安期货研究员）