证券时报多媒体数字报

  1月消费者物价指数（CPI）五年来首次跌破1%，创五年来新低。1月份生产者价格指数（PPI）则连续第35个月下跌，同比降幅扩大至4.3%，创下五年来新低。预计2月份CPI仍然在低位徘徊，PPI降幅或继续扩大，通缩为主要风险，最主要的原因还是经济持续下行导致实体总需求不足。出于通缩风险的考虑，货币还会继续宽松，2月降准不会是货币宽松的终点。

  从资金面看，上周2万亿打新叠加春节临近因素导致流动性偏紧，交易所回购利率全面飙升，银行间流动性趋紧，上周央行重启14天和21天逆回购净投放2050亿元，公开市场操作力度加大。上周资金紧张主要源于春节因素和前半周新股发行因素，随着春节资金陆续到位，后期资金面有望明显缓解。目前市场更为关注节后资金利率中枢水平，笔者认为随着未来宽松货币政策的继续加码，资金利率仍有下行空间。

  从政策角度看， 央行在四季度货币政策报告中不再讲“定力”，强调“在外汇占款投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，增强主动提供基础货币的能力”，强调“经济结构调整过程中下行压力较大和国际大宗商品价格可能维持低位”，国内总需求萎缩和国际油价下降输入性通缩压力将为央行打开货币宽松空间，央行在此次报告中释放了更加明确的宽松信号。另外，随着长端收益率的进一步下行，收益率曲线也进一步平坦化，10年期国债收益率与1年期国债收益率之间利差自2014年9月以来持续徘徊在30基点附近，仅次于2011年钱荒和2013年钱荒阶段。债券收益率曲线对经济走势有前瞻性指引，牛平反映的是“宏观经济的实质性走弱+货币政策的预期性放松”，从目前收益率曲线平坦化的形态看，反映了目前经济的疲弱和市场对货币政策放松的预期。

  总体来看，1月份经济数据和金融数据均不容乐观，外贸数据显示内外需继续低迷；通胀下行压力仍然较大，面临通缩风险。这些数据预示未来经济有进一步下行风险。面对经济继续下行的风险，央行在四季度的货币政策报告中也释放了更加明确的宽松信号。进一步宽松的预期愈来愈强，对期债是一种支撑，预计年后期债有进一步上涨空间。（作者系浙商期货分析师）