证券时报多媒体数字报

  有色金属近期揭竿而起。对于这一走势笔者认为，近期有色金属有三大因素在发力助涨：偏好的宏观政策环境、季节性旺季因素和外围市场压力消退。其中宏观政策环境是主因，美元大幅回落只是起到辅助作用。

  然而，供需基本面是决定有色金属未来主趋势的核心因素。展望未来，有色金属供应还会较快增长，但是需求回升力度是否足以引导供求从过剩走向短缺还是未知数。笔者认为，需求会伴随经济低位企稳略微改善，但不足以引发供应缺口的出现。因此对于有色金属目前还只能定义为政策驱动下的中级反弹，或者说长期下行曲线下的价格自波谷向波峰的自我修正。

  宏观环境扶持

  首先，自去年四季度至今，面对经济不断下行的压力，政策层面的力度（货币和财政）不断加码。于是当前包括股市、债市和商品在内的金融市场都受益于政策红利，宽松的流动性降低了经济硬着陆的风险，为改革释放经济活力提供了事件缓冲。

  值得关注的是，改革红利给投资者提供了很大的信心。十八届三中全会提出市场在资源配置中起决定性作用，并提到要更好地发挥政府作用，通过压缩和规范公权力还私权给公民和企业，市场领域中实行法无禁止即可为，四中全会部署把公权力关进制度笼子里，政府法无授权不可为，法定职责必须为，未来大的趋势是释放经济活力，减少新政干预。

  其次，债务违约担忧消退。近期财政部实施债务置换的措施，明显看出政府兜底的意图，中国地方政府债务违约风险急剧下降。另外，当前财政部推出的万亿债务置换计划是为解决前期大规模经济刺激计划积累的问题，这使得中国金融市场尾部风险大幅下降。

  再次，地产救市激发需求想象。“稳增长”政策基调下，住建部在3月20日明确作出“进一步降低门槛，增加公积金贷款额度”的表态，加码稳楼市。这时候，福建出台《关于稳定住房消费支持刚性住房需求的若干意见》，以及上海市政府正在酝酿提高公积金个贷限额的传闻，都显示地产救市措施或迎来高峰期。

  从有色金属需求角度来看，住宅内部装饰对于铜线、铝合金门窗和镀锌板等都有需求，而且地产还对汽车、家电等相关行业有拉动作用，因此对铅蓄电池、汽车用镀锌板，汽车和家电用铝材、铜管和铜导线都有可能有正面作用。

  供求过剩格局难逆转

  尽管季节性旺季因素和政策宽松双重发力，但是笔者从多个角度来推导，得出的结论是供求过剩格局难逆转。原因在于产出增长不会低于预期，甚至高于预期，而需求恢复的程度是有限的，甚至可能落空。

  铜方面，尽管2014年四季度包括力拓、必和必拓和嘉能可等铜矿商产出纷纷环比下降，但是2015年全球铜矿依旧有望加速。

  短期影响铜矿供应，特别是干净铜矿供应的干扰事件已经排除，Grasberg铜矿工人举行的连续5日封锁通往该矿场道路的罢工活动周六结束，矿场的正常运营正逐渐恢复。另外，在2月份春节期间检修的国内铜冶炼企业纷纷在2月底和3月份复产，如大冶有色、宁波金田、杭州富春江和河北大无缝建昌铜业等。

  铜需求却在旺季表现不及预期，大多数时间上海市场、广东市场和山东市场铜现货表现为贴水，下游除了空调行业出现少量备货之外，其他下游行业补库很少。另外，值得关注的是，随着沪铜价格攀升，比价修复，进口铜有望恢复，目前上海洋山铜溢价已经开始下降至80美元/吨～85美元/吨左右。

  铝方面，尽管环保压力较大，导致中国电解铝新增产能投放节奏放缓，但是总产能增长的趋势不会改变。在3月份的铝价水平下，国内电解铝减产规模很少，不到30万吨。而3月新增产能投产力度很大，包括忠旺集团、新疆起亚、锦联铝业和四川启明星铝业等合计近50万吨产能。供应压力很大，表现为铝锭社会库存在3月份持续暴涨。截至3月19日，上海等5个地方铝锭社会库存升至114万吨，去年四季度一度降至50万吨～60万吨。

  铅锌方面，精炼铅尽管产量同步下降，但是供应并不短缺，主要是下游铅蓄电池库存高企和环保治理带来的下游开工的下降。而去年预计由于五矿资源旗下的世纪矿业关闭而出现锌精矿供应缺口的现象并没有出现，反而出现锌精矿加工费上涨的情况，这意味着中国锌冶炼厂锌精矿供应充裕。中国并不缺少冶炼产能，也不缺少冶炼所需原料。数据显示，近期嘉能可与加拿大Teck Resources将锌精矿的加工精炼费（TC/RCs）上调10%，敲定在每吨245美元。

  （作者单位为宝城期货金融研究所）