证券时报多媒体数字报

  投资要点：

  ■海能仪器是国内领先的食品安全与营养检测专家，研发实力雄厚，生产的产品质量和性能已经达到世界领先水平。其中定氮仪系列产品已经成为国内第一品牌，包括蒙牛、伊利几乎所有的知名食品企业都已成为公司该类产品的长期客户；

  ■公司近年净利润持续高速增长，从2011年的-64.7万元增长到了2014年的1624万元，快速增长的业绩充分凸显了公司作为创新性企业的高成长属性。与此同时，由于软件销售占比较高，公司2014年的毛利率达到68.51%的水平，远高于仪器、设备制造行业的平均毛利率水平。因此，不能将海能仪器简单定位为传统仪器、仪表制造商；

  ■海能仪器正在积极进入市场空间广阔的食品安全工业在线检测领域，公司研制的工业在线检测系统将先进的传统检测手段和大数据、云计算技术等现代互联网技术相结合，充分体现了李克强总理提出的“互联网+”概念，是对食品安全领域传统检测手段的颠覆；与此同时，公司还率先进入市场潜力巨大的食品安全检测仪民用化领域，并在关键产品和技术创新方面取得重大突破。

  ■基于对公司未来发展的良好预期，海能仪器的股票自2015年1月开始就受到市场资金追逐，短短两个月涨幅超过100%。但从估值和公司的成长空间来看，预计公司股票仍有较大上涨空间。截至3月18日停牌前，公司二级市场的股价为27.5元/股，对应2014年的每股收益的市盈率为32.62倍，大幅低于创业板同产业公司的市盈率水平。此外，以海能仪器目前的业绩增速，在可预见的将来转板到创业板属大概率事件，估值空间有望进一步打开。

  公司简介：国内领先的食品

  安全与营养检测专家

  在新三板挂牌上市的海能仪器（证券代码：430476）是国内领先的食品安全与营养检测专家，专注于该领域的分析仪器及其应用软件的研发、生产和销售，目前主要为政府、高校、企业提供食品安全与营养检测领域的整体解决方案。

  凭借强大的研发能力，海能仪器已经研发出了品类较为齐全的产品系列，目前已拥有物理光学、微波消解、液相色谱、电化学、元素分析、近红外光谱仪等七十余款产品。从类别来看，海能仪器目前生产和销售的产品主要包括元素分析仪器、物理光学分析仪器、电化学分析仪器和样品前处理仪器等类别。凭借强大的研发能力和多年的技术积累，海能制造的产品质量和性能已经达到世界领先水平，但销售价格却远低于国外进口的同级别产品，因此深受客户欢迎。截至目前，海能CRM系统有效用户达14000多个，其中企业40%、政府30%、学校30%。

  以公司主打产品之一的凯氏定氮仪系列仪器为例，该产品已经成为国内第一品牌，为客户替代国外高端产品的首选产品，市场份额已经做到全国第一，包括蒙牛、伊利几乎所有的知名食品企业都已成为公司该类产品的长期客户。

  表1：公司产品情况一览表

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  尽管在国内做得风生水起，但海能仪器并不仅仅满足于国内市场，目前已经将公司优势产品成功打入到了海外市场。凭借优异的产品品质和性能，公司的产品已经出口到韩国、美国、欧洲等50多个国家和地区，预计2015年出口可完成1000万收入，并且呈现出良好的增长势头，预计海外收入将成为公司未来重要的业绩来源之一。

  优秀、稳定的管理团队是海能仪器不断成长的基础。公司具有一支拥有丰富行业经验的管理团队，高层管理团队相互合作近十年并拥有10年以上的行业经验，骨干团队7年未发生变动。新三板上市后，海能仪器将更有条件通过股权激励等方式吸引和留住核心管理及技术团队，为公司下一步发展奠定更坚实的基础。

  经营情况：业绩高速增长，

  实验室业务仍大有可为

  海能仪器最新披露的2014年年报显示，公司2014年实现营业收入6713万元，同比增长5.08%；实现归属于挂牌公司股东的净利润1624.17万元，同比增长33.56%。从更长的期间来看，海能仪器2011年~2014年的净利润分别为-64.87万元、651.59万元、1216.05万元和1624.17万元，快速增长的业绩充分体现了公司作为创新性企业的高成长属性。

  图:近三年公司业绩快速增长

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  资料来源：公司财报

  从毛利率情况来看，海能仪器2014年的毛利率高达68.51%，远高于仪器、仪表制造行业的平均毛利率水平。公司之所以获得远高于市场平均水平的毛利率，一方面是因为其生产的产品技术含量高，市场议价能力相对较强；另一方面也是因为海能仪器并非单纯的传统仪器制造商，公司很大一部分收入来自价值含量更高的软件设计与销售。公开资料显示，在公司2014年6713万元的销售收入中，软件和硬件的销售占比分别为58.12%和41.88%。

  从业绩构成看，推动公司业绩高速增长的还是元素分析仪、物理光学分析仪器、电化学分析仪、样品前处理仪等实验室仪器。虽然海能仪器已经将工业在线检测和民用化列为公司未来业绩的重要增长级，但传统实验室仪器的市场拓展空间仍然巨大。资料显示，目前我国拥有各级农产品检验检疫站、疾病控制中心站、产品质量监督检验所(站)、进出口商品检验检疫局、各类环境监测站等监测机构达23000多个，食品加工企业达到40多万家。我国仅食品安全监测领域分析仪器的潜在市场即在7450亿元以上，检测耗材年市场容量超过500亿元。

  基于公司突出的竞争优势，我们认为海能仪器在实验室仪器市场仍然大有可为。技术方面，海能仪器经过多年的研发和投入，已经形成一支行业经验丰富、创新能力强的研发团队，先后完成五项发明专利（一项授权、四项实质审查）和十七项实用新型专利以及九项软件著作权的开发，特别是在双磁控管变频加热、消解罐直接压力测量系统等技术领域有着独特的优势，同时，公司也是多项国家和省级技术标准的起草者；成本方面，公司通过采用自主开发的分析软件，原材料竞价采购等方式大幅降低了产品的生产成本，使得公司产品与国内外同级别产品相比有着明显的成本优势；品牌方面，经过多年的沉淀，公司产品已经在市场中树立了良好的口碑，特别是元素分析仪系列产品已经成为国内第一品牌，为客户替代国外高端产品的首选；服务方面，海能仪器建立了遍布全国的经销商网络，尤其是公司独创的4s子公司模式大大提高了公司在市场营销、品质保障、售后服务、客户信息库、终端市场管理等方面的能力。

  工业在线检测：智慧检测

  开启公司发展新篇章

  目前，海能仪器已经将工业在线检测列为公司未来重要的战略发展方向之一。

  海能仪器未来研制的工业在线检测系统将先进的传统检测手段和大数据、云计算技术等现代互联网技术相结合，充分体现了李克强总理提出的“互联网+”概念，未来有望在市场推广方面获得更多的政策支持，加速公司发展。

  检测仪器民用化：

  千亿市场空间待启

  在人们的传统印象中，科学检测仪器都是价格昂贵的高端产品，属于实验室的专属配置。近年来，随着技术的进步，部分科学检测仪器逐步迈向“智能化”和“便携化”，与此同时，制造成本也大幅降低，这使得科学检测仪器进入民用市场成为了可能。例如，血糖检测仪、监测雾霾的空气质量监测仪等众多专业检测仪器早已进入到寻常百姓家，在国外市场，甚至还出现了适合家庭购买和使用的基因测序仪器。

  “民以食为天”，但地沟油、瘦肉精、塑化剂、镉大米等食品安全事件，一次又一次挑战中国老百姓的“生存极限”，老百姓对食品安全的关注已经达到了前所未有的程度。不难想象，在这种环境下，如果市场上出现一款价格适中，能够有效检测食品成分和安全性的便携式仪器，将会多么受市场欢迎。我们认为，随着技术的成熟和成本的降低，食品安全相关的便携性检测仪器未来有望进入千家万户，形成超千亿元的市场规模。

  作为食品安全检测领域的领军企业，海能仪器在检测仪器民用化方面已经走在了行业的前列。公司研制的便携式食用油检测仪器目前已经成功进入到饭店厨房、超市及部分居民家庭，并被全国多地的工商管理部门用作检测食用油品质的标准工具，市场销售情况非常火爆。目前，公司还在研发一款监测水果甜度的便携式检测仪器，该仪器利用大数据平台，可与手机或智能手表联接，通过应用软件观测水果的成分以及是否可口，预计该款产品很快将推向市场。我们认为，基于民用市场庞大的市场空间，民用化食品安全检测仪器未来有望成为公司最主要的盈利点之一。

  估值与投资建议：集食品

  安全与互联网于一身的

  优质标的

  基于对公司未来发展的良好预期，海能仪器股票自2015年1月开始就受到市场资金追逐，短短两个月涨幅超过100%。但从估值和公司的成长空间来看，预计公司股票仍有较大上涨空间。截至3月18日停牌前，公司二级市场的股价为27.5元/股，对应2014年的每股收益的市盈率为32.62倍，大幅低于创业板同产业公司的市盈率水平。

  值得一提的是，海能仪器已于3月18日开始停牌筹划重大资产重组。依据公司战略，未来海能仪器将借助新三板的投融资平台，通过外延并购的方式加快公司发展。公司此次重大资产重组，也给了资本市场较大的想象空间。此外，以海能仪器目前的业绩增速，在可预见的将来转板到创业板属大概率事件，估值空间有望进一步打开。

  （怀新投资） （CIS）