证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 孙璐璐

  就在本周一外媒传出人民银行即将推出量化宽松政策（QE）后，央行紧急出面澄清。28日，央行首席经济学家马骏表示，有关央行将通过直接购买地方债的方式投放基础货币的报道没有依据。

  QE二字，乍一听着实骇人，其给市场留下无限的想象空间。不过，从近期各类观点总结看，舆论环境之所以对中国是否推出QE如此热议，无外乎经济下行压力加大下，外界对政府如何妥善处理大规模地方政府债务置换所带来的各种猜想。

  抛开QE传闻，近期市场对央行应对之举的几点具体预判或是传言，也都有其合理性。

  甚至有不少人士认为，货币政策的举措是否被冠以QE之名并不重要，关键看下一步央行使出何种政策工具帮助债务置换顺利进行。

  起源传闻 止于澄清

  本周一，一则《中国新一轮QE呼之欲出》的外媒报道在互联网的传播下迅速抢占为关注热点。报道称，中国将很快宣布新一轮QE，即央行通过直接购买商业银行资产的方式投放基础货币，以撬动信用投放、拉低全社会的长期融资成本。

  实际上，此前市场就已有央行该不该启动QE的理论探讨，尤其是在解决地方政府债务置换方面，越来越多的分析人士认为，货币政策应扮演更积极的角色，比如直接购买地方债等。

  不过，根据马骏的回应，同时按照现有的法律要求，直接购买地方债这一思路显然已行不通。“央行手中有包括定向再贷款、利率、存款准备金率和各种流动性调节工具，足以维持合理的流动性，保持货币和信贷的平稳增长，没有必要以直接购买新发地方债的QE手段来投放基础货币。何况，中央银行法也规定央行不得直接向政府提供融资。”马骏称。

  当QE的传闻瓦解，是不是意味着央行面对经济中诸多待解难题将不作为？显然不是。QE只是众多政策工具中的一种，并不是非它不可。就在马骏否认QE传闻的同时，他也表示，进行宏观调控的工具箱内还有许多可用的工具，而对地方政府债务置换也会有具体安排。

  所以说，未出的工具尚有，留给市场的想象空间就还存在。

  没有QE 还有什么

  “美欧用QE，关键还是常规货币放松空间已经没有，中国目前常规货币政策空间仍大，特别是降准空间，所以用非常规工具的必要性不强。”华创证券研报称。

  不仅是常规货币放松空间充足，如果仿照美欧央行直接在公开市场购买政府债券的做法，就现有的存量国债或央票而言，也不足以支撑央行放手大干一场。摩根士丹利华鑫证券副总裁章俊就表示，目前公开市场操作的标的国债或者央票存量太小（存款性金融机构对政府和央行的债权仅为7万多亿和6500多亿），相对于127万亿的M2存量而言，不足以支撑央行大量持续地购买来实现基础货币投放的目的。

  不过，这并不代表央行没有使出其他货币政策工具的必要。在外汇占款减少的大背景下，降准不再简单地承担“放水”的角色，也担任起补充基础货币投放的“补水”重任，再加之地方政府存量债务总额高达16万亿，债务置换压力巨大，单靠降准等传统货币政策工具恐难胜任。因此，近期市场期待的长期再融资操作（LTRO）就有其存在的合理性。

  章俊认为，包括最近央行进行的SLO、MLF等新货币政策工具都不能有效解决基础货币投放来源长期短缺的问题，央行目前需要一个稳定且规模相对较大的资产购买标的来实现基础货币的投放，地方债就是一个很好的选择。

  “如果央行出台一个类似欧洲央行的LTRO, 通过向商业银行开放质押贷款的通道，以商业银行购买的地方债为质押物。这样一方面可以解决央行基础货币投放的问题，另一方面可以解决地方政府融资的问题，从而在实际上达到‘一石二鸟’的效果。”章俊称。

  兴业银行首席经济学家鲁政委向证券时报记者表示，所谓传闻的LTRO，实际上类似于我国已经推行的PSL，只不过未来PSL的抵押标的可能会从原有的贷款扩大到地方债，且预计今年面向商业银行全面铺开。

  不管是推出新工具，还是将原有工具改良，货币政策的稳健基调依旧不会变，对于处理地方债务置换也将发挥应有的作用。