证券时报多媒体数字报

  周一的行情再度让人大跌眼镜，估值业已很高的创业板指数大涨4.3%，市盈率（PE）估值达到115倍，创业板综指的估值则达到127倍。同天中小板综指也大涨2.8%，PE达到73倍。不仅如此，年初至今，创业板指数已经大涨122.8%，创业板综指大涨125.1%，中小板综指上涨85.2%。可以说，2015年以来小公司股票指数的涨幅可谓波澜壮阔。

  与此同时，沪深300指数、即蓝筹股票指数的代表，年初至今上涨29.5%，目前PE为16倍。中证100指数年初至今上涨19.8%，估值13倍。

  尽管蓝筹股的涨幅和全球其它市场比起来也可圈可点，但是在小公司股票飙升、PE估值高达百倍的当前市场，这样的上涨水平显然有点差强人意。不仅如此，从成交量来看，小公司板块的成交量也异常惊人。年初至今，创业板综指的成交金额为7.8万亿，中小板综指的同期成交金额为14.6万亿。作为对比，恒生指数从年初至今的成交金额仅为10.6万亿港元。

  估值方面，不同板块也呈现了巨大的估值偏差。以蓝筹股为主的一些板块，估值多在20倍PE以下。但是以小公司为主的一些板块，则估值动辄高达七八十倍。高估值的公司在某些方面能够得到基本面的支撑，即高估值的公司更有能力去收购低估值的公司，从而造成基本面的增长。但是，这种依靠估值维系的收购，存在两个致命的问题。其一，这种收购在收购方估值下降、抑或被收购方能够自由上市、从而不需要接受收购方提供的低估值收购要约的情况下，就会逐渐被抑制。前者的导火索可能是小公司泡沫的降温，后者的导火索则来自于注册制。也就是说，如果小公司泡沫降温、抑或注册制进一步推进，则当前看起来尚可的小公司基本面，即会有所下滑。其二，由于在很多时候，此类收购并非完全为企业长期发展考虑，而是为了迎合市场的炒作观点进行的概念性收购，因而这种收购往往是仓促而草率的。在这种情况下，不仅收购的价格可能更高，所收购资产的质量也得不到保证，收购之后的企业之间的沟通和协同，也会因为缺乏详密的策划而有所欠缺。在这种情况下，这种短期必然会导致上市公司基本面有所增长的收购，并不一定能为上市公司带来长期的利益。

  总结来说，当前A股市场的市场结构偏差和估值扭曲，已经达到了登峰造极的地步。可以预见到的是，这种扭曲终将为经济规律所纠正。我们唯一不知道的，只是这种纠正的方式和发生的时间。

  （作者系信达证券首席策略研究员）