证券时报多媒体数字报

  见习记者 马传茂

  一边是券商融资融券杠杆下调，伞型信托代销通道叫停，银行、信托新伞收紧……而与之形成强烈反差的是，民间配资公司更为活跃，多种手段操作配资，利润如同滚雪球。

  受访业内人士对证券时报记者表示，经过多年的发展配资行业已经形成相对固定的业务套路。这个略带神秘色彩的行业，也始终有一部分游离在灰色地带之中。通过调查采访，证券时报记者试图为读者揭开其中神秘面纱。

  资金来源不同

  “配资”业务起源于上世纪九十年代的江浙沪地区，经过二十多年的发展，逐渐形成系统。以配资业发展情况来看，目前民间配资存在多种分类方法。以“是否参与伞形信托”标准来看，分为“带伞”民间配资、纯民间配资。“是否带伞”直接导致资金来源的不同。

  在深圳一家P2P平台创始人看来，纯民间配资公司资金来源多为公司股东和社会闲散资金，记者调查发现，纯民间配资公司资金成本一般是年化12%~15%。

  “带伞”民间配资公司资金来源是伞形信托的优先级资金。在配资公司参与的伞形信托结构中，银行理财资金认购信托计划优先级受益权，获取优先固定收益；配资公司投资于劣后级（即信托子单元），以1:2、1:2.5的杠杆获得优先资金，付出8.5%~9%的年化资金成本，再将资金匹配给有配资需求的客户。

  其中，线下“带伞”民间配资公司首期劣后资金多为自有资金，也包括一些短期拆入的资金；而线上“带伞”配资平台除了能将自有资金作为首期劣后资金外，还可通过平台发行投资标的募集这笔劣后资金。

  “带伞”民间配资公司在取得优先级资金、获得信托子单元账户后，即可通过HOMS、铭创等具有分仓功能的IT系统将资金匹配给配资客户。站在配资客户角度，这个时候，配资公司提供的资金成为优先级资金。

  一位配资人士以100万元最终资金规模、1:4的资金杠杆为例，向记者介绍配资操作流程。客户及配资公司签署配资协议、风险责任协议；配资公司准备账户并存入100万元，将用户名、密码交予配资客户检验、使用；配资客户将20万元风险保证金打入配资公司账户，并向配资公司缴纳利息（也称“管理费”）后，账户交由客户操作、管理。账户盈利，20万元初始资金归客户所有；如账户亏损至预警线，配资客户应降低仓位并追加风险保证金，亏损至平仓线，配资公司将强行平仓，协议期止，双方进行结算。

  此外，有些小型配资公司在资金不足以撬动伞形信托优先级资金时，会作为中介渠道，付出14%左右利息从大型配资公司手中获得批发资金，再以年化18%的利息将资金配出，赚取中间差价。

  “民间配资公司资金既可以用以做直客，直接为配资客户提供配资，也可以将资金批发给渠道，收取利息。”上述P2P创始人表示。

  利润来源多元化

  据了解，以自有资金、社会闲散资金开展业务的配资公司只是少数，目前市场上更多的是走伞形信托渠道的配资公司，它们利润构成则是多元化的。

  “纯民间配资的利润较薄，公司规模也做不大。”陈伟（化名）说，“公司股东和社会闲散资金的资金成本是12%~15%，向配资客户所收取的利息以目前市场行情看一般是年化18%，加上中间环节消耗，不划算。”

  陈伟是一家民间配资公司负责人，他介绍，公司利润包括三部分，第一部分是利差收益。“这是最大的收益部分，向配资客户收取的利息根据实盘额度而定，一般月息在一分三到一分五，年化收益15%~18%，即使全年资金并未充分利用，相对于8.5%的资金成本，利润空间也比较大。”

  “第二部分利润是交易佣金。根据配资公司自身议价能力和券商约定，低的能做到万五到万八，高的能做到千一到千三，甚至通过某些系统还能实现不同配资客户不同佣金。”陈伟举例称，“我们谈的交易佣金是万八，与券商五五分，如果配资客户交易活跃，获得的佣金利润也很可观。”“第三部分则是自营，譬如向配资客户收取的20%的风险保证金就能用来短拆、炒股。短拆收取的利息一般是每天0.3%~0.5%；自营炒股的月收益则可以保证在20%以上；此外信托子单元中尚未配出的资金也能先自营炒股。”陈伟说。

  如果说，短期拆解只是为了提高资金使用效率，那么直接用于炒股则是对现有杠杆的再次放大。

  事实上，还有一种用途则涉嫌违规甚至违法。业内资深人士向记者描述了被称为“优化收益”的实现途径。“以信托子单元规模为3000万且全部配至配资客户手中为例，配资客户并不会满仓操盘，假如留有30%未交易资金（即900万），通过某些系统后台，配资公司可实现挪用这900万后，使配资客户账户内剩余资金仍然显示不变，而挪用出来的900万则可以再向新增客户配资或自营炒股，当客户发现无法调动剩余资金并联系配资公司时，配资公司以系统故障向客户解释，并迅速以自有资金填补。”