证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  自5月中旬银行间隔夜回购利率跌破1.1%以来，迄今为止的近20个交易日内，历经3000亿元地方政府债发行、中国核电等大盘股申购冲击之后，这一资金价格依旧稳定于1.0%附近的低位。

  需要注意的是，金融市场中的利率不管多低，它总是与价格成本或风险成本相关的。据官方资料，央行对金融机构的超额存款准备金利率（即超储利率），1998年3月最初定为5.22%，之后一路单边下调至3.54%、2.07%、1.62%及0.99%。自2008年11月27日下调至0.72%以来，迄今仍沿用这一标准。可以说，这一利率便是当前银行间市场利率的基准线，没有谁会接受除央行之外的任何机构支付低于此的资金回报。

  目前的情况是，一方面商业银行手头资金充裕，但出于对中长期信用风险等的担忧，银行主动放贷意愿低迷，大量资金在期限更短和风险相对可控的货币市场中流转；另一方面，中国央行对愿意主动上缴超储的商业银行给出0.72%的利率回报，那部分不放贷以及不进入货币市场的资金，便源源不断堆积到了央行账上。据央行调查统计司司长盛松成介绍，今年4月末我国银行业整体超储率为3.3%，比上月末提高1个百分点，流动性日益宽裕。

  由于货币市场存在未知的价格波动及信用风险，这部分溢价就理所当然地体现为市场价格与官方价格之间的利差。上述期间利率均值与央行超储利率0.72%之间30余个基点的利差，便是当前市场公认的“安全垫”。即便市场利率还可能进一步向下，比如说降至2009年3月0.81%的历史低位，但不可能低于0.72%。

  造成这一局面的政策原因，应与数万亿地方债的逐步置换及经济新常态仍将延续等有关。不过，上述“超低利率”尚未传导至中长期限品种，也未能直接降低全社会融资成本。因此，央行对症下药，收纳了银行以收益高于超储的正回购形式上缴的部分短期流动性，并以中长期限抵押补充贷款（PSL）方式为国开行注资，实现了“锁短放长”扭曲操作。可以料想，在这一大背景下，为应对若隐若现的“流动性陷阱”，央行的扭曲操作还将继续。