证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李骁

  证监会上周五刚公布了两融新规意见稿，沪深交易的实施细则征询意见稿也随之发布。业内人士分析认为，尽管还是征询意见稿，但从沪深两市对两融细则修订内容来看，无不彰显着对两融业务的收控和放松并行。

  一位券商两融业务负责人介绍说，深沪两市发布的两融交易细则征询意见稿与证监会管理办法征询意见稿一脉相承，整体上既增加了市场的灵活性，又体现了监管防控风险保护投资者利益的意志，根本目的还是希望两融业务能够健康稳步发展。

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  迎合市场化多方放松

  根据多家券商对沪深两融业务细则征询意见稿的内部解读，此次修订内容主要有十个方面，如果按照收控和放松分类，放松方面至少有七方面：

  具体而言，这些放松方面为：允许合约展期，鼓励价值投资者长线持仓；新增上市开放式基金（LOF）作为标的证券；明确债券作为两融标的三大主要条件；拓宽融券卖出所得价款用途，向融券做空倾斜；豁免交易所交易基金（ETF）融券卖出最低价格限制；现金管理产品纳入可充抵保证金证券范围；新增限售股参与两融规则及标准。

  深沪两市现行两融交易细则均规定，两融合约最长不超过6个月。据证券时报记者了解，在实际业务运行中，6个月的合约期限限制在一定程度上增加了长线投资者的交易成本；甚至在极端情况下，合约到期集中了结还可能对市场造成冲击。而从包括我国台湾在内的一些市场看，允许符合条件的客户申请合约展期也是发展趋势。

  为此，此次深沪两市修订放宽对融资融券合约期限限制，维持现行融资融券合约期限不得超过6个月的要求，但允许合约展期，展期次数由券商与客户自行约定，同时明确规定每次展期最长不超过6个月，券商在为客户办理展期前，应当对客户的信用状况、负债情况、维持担保比例水平等进行评估。

  投资人士认为，此举不仅适应两融业务实际需求，也是对价值投资者做长线持仓的鼓励，对降低个股的换手率和提升市场稳定性都有利。

  同时，此次沪深两市还新增LOF、债券、现金管理类产品、限售股与非限售股作为两融标的或可抵充保证金品种，准许它们参与两融业务，而且在征询意见稿中分别制定了参与规则和标准。“随着市场创新的发展，新的证券投资品种还会不断出现，这次将LOF、债券等成熟品种纳入两融标的，其实也是对证券产品创新的鼓励。”一位上市券商销售总监评述说。

  在市场大盘指数已进入5000点位置后，此次修订还特别拓宽融券卖出所得价款用途和豁免ETF融券卖出最低价格限制。专业投资人士分析，此举其实是在鼓励做空和抑制市场操纵行为，是对当前市场估值修复的纠偏，鼓励投资者在通过融券做空对那些估值偏高的标的进行修复，也为后续业务的扩展预留了一定的规则空间。

  为投资者防控风险

  与放松相对应的，是这次沪深两市在细则征询意见稿中对两融业务的收紧，这些内容尽管不多，但在市场当前行情下，也更受市场关注。

  收紧举措中，开户门槛由原来开户时资产不低于50万元，修订为最近20个交易日日均资产不低于50万元。据悉，在现实操作中，很多投资者资产未达到50万元规模，但却可以通过拆借的方式来开取两融账户，甚至还有券商以开设两融账户数量作为考核员工业绩的指标，投资者的征信、适当性管理存在不够严格等问题，这不仅给投资者自身也给市场带来了不必要的潜在风险。

  中部地区一家中型券商相关业务人士评述，两融投资者如果全部按照新规执行，印象中符合此种两融开户条件的投资者预计不会超过总投资者数量的8%。在征询意见期间至正式颁布实施期间，预计会有很多投资者抢开两融账户。

  收紧的另一方面，是新增强化信用账户单一证券集中度的风险管控。沪深交易所表示，近年来，一些风险标的股票如重庆啤酒、昌九生化等均存在单一客户单一担保品集中度过高的问题，给业务平稳运行带来潜在风险。

  为此，此次修订要求券商及时监控担保物中“单一证券市值占其担保物市值的比例”指标，对于达到限制比例的客户，券商应按照约定暂停接受其融资买入相应证券委托或采取其他风险控制措施，及时防控相关风险。此次修订还增加了增设强制平仓损失及纠纷约定，为后续可能的爆仓隐患增加了风险解决约定。

  “增加标的物同时，把对担保物处置方式权限交由券商，其实是给券商更大的自主权和灵活性。”某银行系券商研究员表示，无论是对不得超过净资本4倍规模的控制还是对投资者开户门槛的收紧，目的都是一个，严格防控风险，促使两融业务健康稳步发展，也是顺应当前多方期待的慢牛行情。