证券时报多媒体数字报

  笔者在读书期间选修了行为经济学课程，发现有关理论不但有趣，而且有用。它揭示了人类在决策时非理性的一面——这在最近红火的股市里表现得尤为明显。

  锚定效应：解套就跑。对于中国股民来说，手里的股票何时能解套可能是谈论最多的话题。一旦被套，立即趴下不动，不解套绝对不走，一解套马上就走。这其实是将自己买入的价格作为参照系，后来的价格都要与这个“锚”相比。仔细一想，这种做法并没有多少道理。股票是公司价值的反映，几年前被人看好的公司，现在可能已经衰落，而当时不被看好的公司，现在则可能蕴含着巨大的价值。一方面解套可能永远不会到来，白白损失了时间；另一方面，解套就跑，反倒错过了将来的大牛股。行为经济学发现，将买入价格作为“锚”是最常见的一种行为错误，它发生的范围非常广泛。比如一些地区的房地产经历长时间的衰退后重新复苏，当价格超过某一水平时，会发现成交量大幅上升，就是因为人们终于愿意以当年的价格卖掉房子。他们没有看到，这些年里物价大幅上升，现在得到的房款已经远远不如当年的价值。

  夸大偶然事件：技术分析为何如此普遍？考虑以下两种情形，哪个继续上涨的可能性更大？一种涨涨涨；另一种涨跌涨。有没有觉得前者更可能继续上涨，而后者按照规律该跌了？实际上两种情况下，股市的走势都是随机的，接下来上涨的概率也都是1/2，之前的走势只是偶然地呈现一种规律。行为经济学发现，人脑是天生的图案寻找器。在分析问题时，人们非常善于找规律。在投资当中，依赖表面的规律做决策无异于抛硬币。许多人痴迷于技术分析，就是因为技术分析提供了一些简单、易于寻找的图案，比如突破、支撑、三角、旗形等。这些图案易于上手，使人们很容易认为自己是专家，从而沉迷于找规律的游戏而不去关心投资的本质，并逐渐陷入过度交易的泥潭不能自拔。有鉴于此，笔者给普通投资者的建议就是少看K线，少研究技术分析，注重寻找感兴趣的企业，注重研究企业的基本面。

  注意力有限。行为经济学发现，人们在搜集资料，做出投资决策时，注意力往往集中于直观的、近期的、易于获得的证据。越是直观易于理解的东西，人们认为越重要。比如说一家公司处于哪个行业很容易搞清，但是具体的商业模式则不太好理解，再具体的财务结构、与其他公司的竞争关系则更难理解。因此普通投资者在选择股票时很注重行业，而较少关注公司的其他细节。另外，越是近期的证据，人们认为越重要。例如，人们只重视近期股市的红火，却忽略了历史上漫长的熊市。让人们从遥远的过去学习教训是如此困难，这也造成了人们的健忘与短视。由此看来，“历史总是不断重复的”这句话有其行为经济学基础。最后，越是易于获得的证据，人们认为越重要。比如一家公司上了头条，突然间你会读到许多相关的报道，从而认为自己比别人更了解这家公司。实际上则不然，你所看到的报道别人也都会看到。实证研究发现，消息越多，人们的交易量越大。甚至不论是好消息还是坏消息，只要有消息人们就想交易。这里，投资者好像变成了原始生物，只要遇到刺激就会做出反应。

  不愿面对损失，落袋为安。与锚定效应一样，损失厌恶深深根植于人性深处，是人类最难以克服的行为性之一，同时也是对投资者伤害最大的。比如，当一只股票跌了不少，你总是寄希望它能涨回来从而避免损失，但不愿面对它继续下跌的可能性。相反，当股票涨了不少，你会整天担心再跌回来，宁愿现在卖掉“落袋为安”，而忽略了它可能继续上涨。

  以上，笔者结合自身体会介绍了若干种常见的行为经济学陷阱。读者也许能够体会到，一些行为性错误是根植于人性的，即使知道问题所在也很难克服。借由理性，人类建立了伟大的经济学和现代社会，同时，人类也为被压抑的本能付出了相应的代价。行为经济学接纳了人的非理性，缓解了与理性之间的矛盾，因此成为了现代经济学的重要分支，得到越来越多的认可。

  （作者系牛津大学赛德商学院）