证券时报多媒体数字报

  【明远之道】

  在严重偏离常态时，金融市场有时并无自动纠偏的能力。

  信心比黄金更宝贵。问题是，在市场持续震荡之时，信心从何而来？有的投资者跟随趋势，可是趋势却时好时坏；有的投资者跟随消息，可消息却不一定靠得住；有的投资者下注赌运气，可运气却似乎在这段时间都用光了。

  但是，如果震荡的市场所反映出来的，大多数投资者忽略了一个明显的事实，即当前的政策决策者给了市场明确的信号：信心应当从政策的决心而来。

  从上周末的降息和定向降准意外同步发布开始，我们连续看到了之后的养老金入市规划、证监会对两融和场外配资的摸底结果公布、机构密集增持指数基金、私募基金联合发表的声明、周三晚间密集出台的三个扶持股市的政策、央行行长的讲话等政策公布、资本动向的走势。

  无一例外，这些政策全都利好股票市场。

  在这种情况下，我们可以做出大概率的判断，政策对扶持股票市场的决心，大于市场的弱势震荡行情所反映出来的。也就是说，在之前几天的行情中，投资者误判了政策的决心。他们认为政策只是无力的托盘，但没有意识到，政策的决心比市场所想象要强大得多，密度比通常密集得多。

  尽管原教旨主义从理论上认为，金融市场可以自我调整。但是无数历史事实却告诉我们，在严重偏离常态时，金融市场有时并无自动纠偏的能力，而政策决策者的放任不管，只会导致这种偏离越发严重，最后威胁到实体经济的正常运行。

  从1997年东南亚金融危机，到2008年全球金融危机，到2010年开始的欧债危机，我们一次又一次看到，当金融市场脱离平衡状态时，缺乏有决心的政策支持，会导致金融市场完全崩溃，最后重创实体经济，使得短暂的崩溃发展成为长期衰退。恰恰是在1997年的亚洲金融危机中，由于中国政府的强力干预，香港金融市场才免遭屠戮。

  此外，从本周下半周行情来看，股票大面积跌停板出现的频率已经降低，因此杠杆交易导致的踩踏可能已经大体结束。这也就意味着，利多政策的对抗者、强制削减杠杆带来的强制性利空，力量已经衰退。

  剩下导致市场疲软的力量，主要来自于投资者集体信心的缺失，而非强制性的平仓。这种信心的缺失，则会被坚决的扶持政策逐步改变。

  目前，市场上占绝大部分市值、重要股票指数的估值仍然低廉，沪深300指数的PE估值大约为15.1倍，上证50指数约为11.9倍，中证100指数约为12.8倍，低于全球主要市场的平均水平，也低于业已高企的A股小公司股票指数估值，如中小板综合指数的57.7倍、创业板综合指数的92.9倍。

  因此，在政策的决心已经十分坚决的情况下，我们有理由坚定看好优质蓝筹股在中长期的走势。由于其更高的盈利能力、更低的估值、以及对经济体不可或缺的重要程度，此类资产在未来的长期回报率，很可能将超越中国绝大多数的其它大类资产。

  （作者系信达证券首席策略分析师）