证券时报多媒体数字报

  A股刚刚反弹不过两日，动辄千股跌停的奇观让人尚心有余悸之时，据《财经》等媒体报道，一度因场外配资爆仓而哭泣的融资客又杀进了股市。以至于让人们感叹，此类散户如章鱼一般，记忆只有七秒，之前的痛心疾首已不记得了。

  本次股市暴跌是在杠杆资金去除过程中引发的，各方已有共识。股灾中遭遇强制性平仓，引发连锁踩踏效应的正是处于灰色地带的场外配资盘。相比券商的两融，场外配资种类繁多，透明度低，除普通配资外，通过伞形信托、结构化信托、信贷资金做优先级等方式皆有入市，可以说很难完整估算它的全部体量。规范和清理也无法一日完成，之前就给监管工作造成了很大的障碍。跌幅最惨烈的那几日，有评论指责是监管层两融检查及严查场外配资接入等举措引起，这显然是一种片面的观点。连连封堵下，尚且如此，可想而知若无监管，将来造成的危害只会更大，跌势更猛。因而将踩踏之责归于对于配资的监管，而不是膨胀到几乎失控的场外配资，可谓一叶障目。

  游走在灰色地带的国内股票场外配资业务也已发展多年，当前随着移动互联网的普及，不少线下的配资公司开始有自己的APP，门槛低、放款速度快、杠杆比例一度达1:10乃至更高，单票持仓多不作限制，对不符合证券资产50万元以上，开户期6个月以上等券商两融门槛的客户，抑或者是对1:1杠杆比例不满足，还有嫌券商两融规矩多的投资者，吸引力很强。但是，并不是所有进行配资操作的投资者都具有相应的风险控制能力和风险承受能力，刚刚过去的这波强平中，不少投资者失去的可能不仅仅是过去数年、数十年来积累的财富，甚至还有家庭乃至生命。

  吊诡的是，据报道，目前这些意欲卷土重来的配资客，多是之前被强平出局的投资者，多带有翻本、报复等心态，因杠杆亏掉的，还是想用杠杆扳回，认为有赌未必输。显然忘记了自己在前面的牛市中都没有赚到钱，凭什么来保证后面一定能赚钱？

  从目前来看，这轮由于加杠杆引发的市场流动性危机开始得到初步缓解，但这并不意味着投资者可以像之前指数一路狂飙时轻松获利。动辄千股跌停、千股涨停，动辄卖不出、买不到的局面说明目前的A股市场尚未回到一个稳定有序的状态，市场合理定价机制尚未完全恢复。在这样的状态下，市场固然存在巨大的机遇，同样也存在着巨大的风险。而这种风险在没有杠杆的情况下尚且难言克服，加了场外配资这种高杠杆，更是令人倒吸一口凉气，连专业投资者都不见得能完全驾驭，这些在相应的专业知识、风控能力、经济实力、市场经验、心理素质等多方面都有短板的场外配资客，本来就缺少训练，就开始高空走钢丝，且无安全措施，靠侥幸到达彼岸的人毕竟只是极少数。

  对于这类投资者，在市场给出恰如其分的教育之外，恐怕还是需要监管部门乃至配资公司自身做出一些努力。证监会在7月12日晚间再次新发《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，可见监管层对场外配资业务从未放松监管，但完全禁止的一刀切也许很难一蹴而就，负外部性也难控。不妨考虑以备案制让一些符合要求的配资公司行为透明公开；符合要求的配资公司除了要有选择合适投资者开展业务的良心，自身业务方式也需改进，风控并不等于强平，这种单方面将所有风险转嫁给投资者，既不公平，也是对自身业务发展的杀鸡取卵之举。有赚钱效应，才有大热的牛市；只有强平，配资业务又能发展至几时？

  刚刚平息下来的这次股市暴跌教育我们，上涨期的杠杆多是不断加大，而下跌时的杠杆调整却是一次性到位，杀伤力巨大。面对二次入场的场外配资客，我们不可不慎。他们的记忆也许只有七秒，但这个市场的监管者和其他参与者却不可以。

  （作者系鑫元基金项目经理）