证券时报多媒体数字报

  【锦心绣口】

  应组织多方参与的调查组，对股指期货在今年股市剧烈波动中的角色作用、股指期货存在的价值、如何堵塞有关漏洞等，进行深入研究。

  近日中金所发布公告，宣布再出四项措施抑制股指期货过度投机，包括交易保证金标准提高至40%、日内平今手续费提高至按平仓成交金额的万分之二十三等，这样今年以来中金所先后三次出手稳定股指期货市场，而控制投机的结果就是期指市场已经不再好玩，这个市场基本“废了”，有人称之为“自残”。笔者认为，应组织多方参与的调查组，对股指期货在今年股市剧烈波动中的角色作用、股指期货存在的价值、如何堵塞有关漏洞等，进行深入研究，提交权威研究报告。

  股指期货到底是否股市大跌的元凶？不少中小投资者认为大资金做空股指期货，利用手里的股票砸盘，到下午平仓股指期货、低位买回股票，第二天可以接着砸盘，而中小投资者没有期指做空权利只能被动挨宰，因此呼吁关闭股指期货。中金所连续出台的限制股指期货投机措施，似乎部分迎合了散户的观点或诉求，有一定安抚性质，或许逐渐限制甚至废掉股指期货，可以借此提振中小投资者的投资信心。

  但是，一些股指期货专业人士并不认同股指期货是股市大跌的元凶，尤其是巴曙松在《股指期货，该责难还是该大力发展》中认为，“股指期货市场始终自身多空平衡，没有给股市施加压力，反而承接了股市抛压”。笔者认为巴曙松的观点有一定合理性。股指期货市场存在投机盘和套保盘，而套保盘主要是投资者在现货市场做多、在期指市场做空套保，也就是说，期指市场的投机空头和部分投机多头相互作为交易对手，套保空头与另外一部分投机多头相互作为交易对手，总体来看，期指市场的投机多头应该多于投机空头，期指市场等于部分承接了股票现货市场的抛压，这是期指市场的净贡献，股票现货投资者在期指市场的套保盘越多，期指市场间接承受的现货抛压越大，对股票现货市场的贡献也越大，这应该是毋庸置疑的。

  那股指期货在股市大跌中完全没有责任吗？笔者认为应该有一定责任。股指期货的推出，尤其是中证500指数期货在今年4月份推出，在市场高位就产生了做空群体，期指市场的投机空头为了在期指市场获得杠杆收益，它希望现货指数下跌，而且为此愿意卖出手中现货股票，这将影响现货市场的供求关系，尤其是空头在股市关键点位的肆意打压，击溃了投资者持股信心，这将引发获利盘等跟风逃跑。

  甚至不排除这么一种情况，对于公募、私募基金等代客理财的基金经理等操盘手，由于基金亏损一般不需要基金经理承担赔偿责任，这就容易产生极其严重的道德风险，或许基金经理可以偷偷在期指市场做空期指，然后让自己操盘的基金在股市大肆卖出，表面看是为了基金减亏、实际是为了打压股市，由此股市亏的是基民的钱，而基金经理的期指老鼠仓却可大获暴利。

  期指市场是否股市大跌的元凶，在成熟市场也曾经有过这方面争论。比如1987年10月19日美国道琼斯指数暴跌22.6%，当时美国政府成立一个跨学界与业界的调查委员会调查股灾成因，并形成“布雷迪报告”，报告认为股指期货不是带动现货股市下跌的元凶，并提出一些制度完善举措。笔者认为，A股今年股市大跌的学费不能白交，应该对其成因进行深刻剖析研究，建议组织成立专题调研组，调研组由大学等学术界、交易所、证券监管部门、股票投资者、期指投资者等多方面组成，重点研究股市大跌成因，尤其是股指期货在其中到底扮演了什么角色，为什么股指期货没有起到股市泡沫抑制器作用，股指期货有什么存在价值，股指期货与当前10%涨跌停板以及T+1交易制度是否协调，等等。

  至于未来股指期货的出路或结局，一是如果调查证明股市大跌不是股指期货惹的祸，股指期货大可理直气壮继续运行，当然这需要在完善相关制度基础上，比如防止期现跨市场操纵，推出迷你股指期货、允许散户做空套保，提高市场公平参与度。二是如果调查证明股指期货是股市大跌的主要诱因，股指期货的副作用甚至超过正面作用，那么暂时关闭股指期货是个无奈选择，就犹如当年的国债期货，待条件成熟再重启。有人担心被新加坡等地抢走股指期货市场，但期指市场是个零和游戏，即使有投资者去境外博弈，其对A股投资者的心理影响和现实影响大为减弱;况且假若中金所股指期货暂停，将来仍可恢复，仍可争回市场。

  (作者系资本市场研究人士)