证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 余胜良  

  眼看着同行在国内资本市场上享受市梦率，在海外上市的的行业大佬纷纷决定回归A股，但最近三个月中国市场也出现估值大幅下降。这些公司是否还会继续回归A股？

  上个月两例海外公司回归A股案例说明，即使置入价格没有明显提升，这些公司也会继续回归A股。回归A股后，这些公司的市场表现依据题材差异而不同。

  估值相当也回归

  乐视网（300104）、暴风科技（300431）高估值是吸引海外公司回归A股的重要原因，不过最近两例中概股资产回归A股案，却出现平价转移现象。

  其一是今年8月7日，神州数码（00861.hk）分拆其收入贡献最高的分销业务，出售给深信泰丰(000034)，这是神州数码的业务核心，估值为40.1亿元，相当于2014年市盈率13倍。

  而神州数码8月7日的收盘价是7.99港元，对应整个集团的估值约为12倍2014年P/E。也就是说，神州数码分拆业务在A股上市时估价和在香港资本市场相差无几。

  今年3月份就停牌的深信泰丰，在宣布资产重组复牌之后，股价触及第三个涨停就开始下跌，如今已经跌破3月份停牌价。

  另外一例是银润投资（000526），该公司8月10日发布非公开发行股票预案，拟募集不超过55亿元，用于收购学大教育，以及设立国际教育学校投资服务公司和建设在线教育平台，其中学大教育估值23亿元，和在美国资本市场私有化成本3.69亿美元相当。如果交易完成，将出现首例A股上市公司直接收购美股的案例。

  有意思的是，学大教育的联合创始人，金鑫、李如彬、姚劲波并未选择套现走人，分别认购14.30亿元、2.70亿元、2.70亿元，并锁定三年。这些创始股东拥有学大教育约58.4%股份。也就是说，他们将私有化所得资金又花在A股了。

  这两则案例出现各有原因，其中最主要的是，原股东们并不仅仅看重回归A股的资产溢价，更重要的是此后和A股同行估值相当所带来的估值修复空间。当然，当前A股市场经历一轮下跌后已无法承受高估值。另外，这两则收购案中，资产出售方通过认购A股新发行股份，成为重要股东，估值提太高的意义不大。

  学大教育原股东是这次资产运作的受益者，由于业绩不佳，学大教育股价不振，银润投资要约收购价较4月20日其发出私有化建议前的最后交易价格高出95%，将在美股出售股权所得重新在A股认购，已经享受了A股溢价。

  神州数码是以现金方式出售分销业务，出售所得的75%的净收入（35亿港元）将作为特别现金股利发放，剩余的25%（11.7亿港元）将用于公司的未来投资和日常运营。此举既回馈老股东，又为神州数码转型互联网业务了提供资金。

  回归后估值或分化

  实际上，境外上市公司回归A股从几年前就开始了。

  2013年中安消（600654）借壳飞乐股份，2014年完成借壳。中安消下属子公司中有部分资产，曾由其子公司香港中安消收购自涂国身控制的美国上市公司CSST（安防科技）。

  安防科技曾是中概股私有化中的先行者之一，其2005年7月在美国纳斯达克OTCBB上市，2007年转板纽交所上市，2011年9月份从纽交所私有化退市。

  而安防科技也不是首家私有化退市的中概股，在此之前先后有泰富电器、思源等中概股实施了私有化退市。

  但是安防科技能够率先回归国内资本市场，主要是因为安防科技作为中安消资产的一部分，而中安消不需要去VIE结构，程序较为简单。

  2013年底，神州数码将软件和信息服务业务推向了资本市场，借壳*ST太光，后改名神州信息（000555）。

  神州信息当年就实现借壳上市，进程比中安消更为顺利。究其原因，是由于这两家公司借壳业务都不需要拆VIE结构，股权结构比较简单。

  神州信息完成借壳后，增发收购资产配套募资一次，单纯增发募资一次，中安消则完成增发募资一次。

  中安消借壳以来业务增长迅速，2014年营业收入同比增长42.30%，净利润同比增长36.68%，今年上半年营业收入同比增长40.54%，净利润同比增加42.86%。

  不过神州信息业务增长并不明显，2014年主营业务下降14.97%，2015年中报营收28.7亿元,同比下降1.46%，呈连续下降势头。公司称正在业务布局和转型，其早前增发也是为转型服务。

  资本市场行情变化莫测，今年上半年还一片大好的A股最近3个月来经历了数次千股跌停的洗礼，上市公司估值整体上下降接近一半。回归的中概股也难免将出现估值分化情况。

  中安消的估值可以用市梦率来形容，明显超过同类的龙头股海康威视（002415）和大华股份（002236）。

  另外，就在市场如此不好的情况下，最新回归案例——分众传媒借壳七喜控股（002027）9月份宣布后依然收获7个涨停板。即使如此，按照分众传媒承诺净利润所推算市盈率来看，和国内传媒广告类公司相比仍不算高。

  官兵/制图